比亞迪好比一個“籠子”,關(guān)著二次充電
電池、手機(jī)部件、燃油車、
電動車、云軌五只“獨角獸”。這給投資者估值帶來一定困擾。這種情況下,應(yīng)當(dāng)運用SOTP(Sum Of The Part )對各項主要業(yè)務(wù)分別估值,然后加總。
全球電動車產(chǎn)業(yè)正面對一個不那么友好的資本市場。
盡管淘汰燃油車已提上許多國家的議事日程,目前看來最具實力的替代者是電動車,但資本市場對電動車企業(yè)并不友善。
2018年第二季度,特斯拉銷量達(dá)8.35萬,但投資人仍舊“擔(dān)憂其盈利能力”,潮流引領(lǐng)者尚且如此,中國資本市場的情形也大同小異。2018年9月27日,停牌兩年的SST前鋒更名為“北汽藍(lán)谷”恢復(fù)交易,這意味著北汽新能源借殼上市完成,成為A股第一家純電動車企業(yè),但當(dāng)日的股價走勢很不給面子,盤中兩度熔段,最終跌幅達(dá)36.88%。奪得“中概純電動車第一股”的蔚來,上市半年約市值較高點跌去50%。
今天我們說說更早的參與者——“中國電動車”第一股比亞迪的故事。
電池大王的運氣
王傳福生于1966年,安徽蕪湖人;1987年畢業(yè)于中南大學(xué)冶金物理化學(xué)專業(yè),同年進(jìn)入北京有色金屬研究總院攻讀碩士;畢業(yè)后留院工作,1995年辭職,創(chuàng)辦比亞迪公司,采用“勞動密集生產(chǎn)工序”生產(chǎn)鎳鎘電池。
1997年起,比亞迪打入國際市場并先后推出鎳氫電池和鋰離子電池。由于性價比高(日本產(chǎn)的手機(jī)鋰電池8美元一塊,比亞迪只要2.5美元),比亞迪的客戶包括摩托羅拉、愛立信、飛利浦、波導(dǎo)等等國內(nèi)外手機(jī)廠商,成中國排名第一的“二次充電電池”制造商,王傳福被譽為“電池大王”。
2002年7月,比亞迪在香港主板上市(代碼01211.HK),募集資金16億港元。上市后,鋰離子電池出貨量把鎳鎘電池遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面,1999年鋰離子電池銷售額僅為鎳鎘電池的14%,2004年達(dá)到226%。
由于鋰離子電池附加量更高,比亞迪效益全面改觀,2002年毛利潤率、凈利潤率分別達(dá)到41.7%和28.7%,成為勞動密集型企業(yè)中的“奇葩”。適逢手機(jī)產(chǎn)業(yè)大爆發(fā),鋰離子電池需求“井噴”,比亞迪崛起有運氣的成份。但是能拿到40%以上的毛利潤率,說明比亞迪在電池在技術(shù)方面“有一套”。
2003年1月22日,電池大王“悍然”涉足汽車,當(dāng)天,比亞迪宣布以2.7億購入西安秦川77%權(quán)益(一年后增持至92%)。王傳福沒有諱言自己的意圖:“西安秦川可作為進(jìn)軍電動汽車市場之切入點。”
秦川汽車原本心儀的合作伙伴是紐交所上市公司華晨中國,仰融曾計劃投入200億在西安建設(shè)整車生產(chǎn)基地,他遠(yuǎn)遁美國之后,眾多潛在買家利用秦川的窘境殺價,王傳福“道聽途說”之后迅速介入,以誠意和高價捷足先登。
對電池大王造車,當(dāng)年投資界無人看好。
電動汽車不是沙發(fā)上綁電池、裝電機(jī),下面安輪子、上面加頂棚,再安個方向盤就行。汽車是典型的資金密集、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。而且2002年比亞迪凈利潤不過6.58億,造車技術(shù)更無從談起,憑這么點實力就敢造車。當(dāng)時有媒體說:“比亞迪造車是無知者無畏的不知深淺的大冒進(jìn)”。
手機(jī)業(yè)務(wù)驚險一躍
比亞迪造車搞得地動山搖,王傳福卻不聲不響地籌謀手機(jī)零部件生產(chǎn)。因為手機(jī)電池市場已呈現(xiàn)供大于求的趨勢,增長空間有限,用今天的話說“離天花板不遠(yuǎn)了”。而手機(jī)電池與手機(jī)零部件的客戶都是同一批廠家,摩托羅拉、諾基亞……比亞迪“橫向發(fā)展”順理成章。
2003年起,比亞迪就開始招兵買馬,陸續(xù)推出屏幕、鏡頭模塊、鍵盤機(jī)殼模具、軟性電路板等產(chǎn)品,幾乎覆蓋所有的手機(jī)零組件,進(jìn)而“順理成章”地開展手機(jī)組裝業(yè)務(wù)。
2007年,手機(jī)零部件及組裝業(yè)務(wù)收入達(dá)91.9億元,占營收的43.3%,幾乎再造了一個比亞迪。2007年10月,比亞迪將這部分業(yè)務(wù)拆分出來在香港主板單獨上市,字號是“比亞迪電子”(代碼00285.HK),募集資金70億港元。
需要指出的是,比亞迪并沒有將與手機(jī)相關(guān)的全部業(yè)務(wù)裝入比亞迪電子。2006年,比亞迪手機(jī)業(yè)務(wù)收入為51.3億,比亞迪電子營收為30.4億;2017年,比亞迪手機(jī)業(yè)務(wù)收入達(dá)91.9億,比亞迪電子營收為57.7億。被留在母公司的主要是“手機(jī)液晶顯示屏”。
又搶生意又挖人,還要拆分上市,“友商”豈能善罷甘休。2006年6月,富士康一紙訴狀把比亞迪告到法院,以盜取商業(yè)秘密為由,將比亞迪訴至深圳市中級人民法院,向比亞迪索賠500萬。2007年10月,富士康在香港高等法院提出訴訟,以相同的指控向比亞迪索賠650.7萬。比亞迪電子上市前后正是“比富大戰(zhàn)”最火熱的時刻,比亞迪再次完成驚險一躍。
通常一個人在一段時間內(nèi)傾注大量時間、精力和熱情的事情只能有一件。備戰(zhàn)大考談戀愛就暫時放一放,正籌備結(jié)婚就不會天天加班。企業(yè)也是如此,即便多元化也是在主業(yè)強勁的情況下,運用有限的資源和精力去探索新的增長點。
王傳福卻是“多線程”奇人,這一點與馬斯克有幾分相似。電池業(yè)務(wù)競爭激烈卻舍死忘生地要造車,還鼓搗手機(jī)部件業(yè)務(wù)、與富士康打官司、拆分比亞迪電子上市。后來又涉足太陽能發(fā)電、儲能及云軌等業(yè)務(wù)。
2009年開始,比亞迪業(yè)績結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定,汽車、手機(jī)、電池座次排定,甚至各部分營收都幾乎沒有變化。
異類造車?yán)砟?/strong>
比亞迪很少被中國汽車企業(yè)視為同類,一是因為造車只是其三大主業(yè)之一,二是因為造車?yán)砟盍眍悺?/div>
剛進(jìn)入汽車行業(yè)的比亞迪,在為秦川福萊爾設(shè)計替代車型(代號316)時也走過彎路。當(dāng)時花了一個多億請日本企業(yè)開了模具,但向經(jīng)銷商征求意見后發(fā)現(xiàn)不符合市場審美。王傳福忍痛將整套設(shè)計連同模具棄之不用并親手把樣車砸掉,上億投入打了水漂。
交了昂貴的學(xué)費后,比亞迪形成了這樣的理念:汽車的個性主要體現(xiàn)在外觀上,找個“大眾情人”式的車型略加改變以規(guī)避法律風(fēng)險,獲得市場認(rèn)可的機(jī)率大得多。不過模具質(zhì)量不能含糊,于是比亞迪并購了北汽集團(tuán)旗下的一個模具廠。
比亞迪借鑒的不僅是外形,還包括發(fā)動機(jī)、變速器等核心部件的“逆向研發(fā)”。比亞迪一位副總曾說:“逆向研發(fā)也是本事”,“日本、韓國汽車工業(yè)都是這么走過來的。”
比亞迪造車還有一點與眾不同,那就是垂直整合。從發(fā)動機(jī)到整車內(nèi)外飾件塑膠產(chǎn)品、汽車電子部件、五金零部件、前后保險杠、行李箱、內(nèi)護(hù)板、擱物架、行李箱艙、地毯、氣囊……比亞迪試圖將整個汽車生產(chǎn)的上下游重要零部件都掌握到自己手中,自己給自己做配套。
比亞迪的思路與汽車行業(yè)全球采購的主流模式有很大出入。比亞迪自己總結(jié)說:“這樣做的好處就是反應(yīng)特別快,如果是從外面采購,雙方的協(xié)調(diào)成本比較高,容易錯過很多市場機(jī)會。”
收購秦川時,王傳福宣稱終極目的是電動汽車。比亞迪的行動證明他沒有食言。2007年,比亞迪“雙模”電動車F3DM上市。所謂雙模指純電動(EV)和混合動力(HEV)兩種模式,動力由汽油發(fā)動機(jī)和大小兩個電動機(jī)提供。
之后的一年2008年是王傳福的“超級好運年”。先是巴菲特一筆18億港元的投資讓海內(nèi)外資本市場對比亞迪刮目相看,然后是“新能源”F3DM的上市拔得國產(chǎn)綠色節(jié)能汽車頭籌,而歲末他又當(dāng)選CCTV年度經(jīng)濟(jì)人物。
比亞迪開始“大躍進(jìn)”,2009年銷量目標(biāo)定為80萬輛。在上半年僅完成30萬輛的形式下,被迫調(diào)整為60萬輛。糟糕的是,2009年上半年的30萬輛是出廠數(shù)不是上牌數(shù),據(jù)同行估算約有5萬輛滯留于渠道。經(jīng)銷商不堪重負(fù),與比亞迪關(guān)系極為緊張。2009年銷量最終定格于45萬,隨后幾年起起伏伏,2015年在中國車企中列第十六位,銷量為第一名上海大眾的四分之一。毋庸諱言,比亞迪此番磨難的根源是王傳福的誤判,以為在燃油車時代比亞迪就有機(jī)會成為老大。
受挫后回歸
盡管“以市場換技術(shù)”搞了幾十年,合資企業(yè)牢牢占據(jù)了國內(nèi)汽車市場的主流,但在技術(shù)上與外方的差距大家心中有數(shù)。純民族品牌在技術(shù)上遜于合資企業(yè)是不爭的事實,更不要提與德系、日系、美系巨頭直接PK。特別是在越來越多的國家將禁用燃油車提上議事日程后,在燃油領(lǐng)域投入過多時間和精力并不明智。
2009年試圖跨越“80萬輛門檻”受挫后,王傳;貧w了自己的初心——燃油車為電動車鋪路。
2010年,比亞迪首款純電動車e6開始在深圳被用做出租車,截至2011年末共有300輛投入運營。2011年大運會期間,比亞迪提供 250輛e6和200輛K9(純電動大巴)。
比亞迪電動車起步時期銷量增長很慢。一方面是需要積累運營數(shù)據(jù)不斷改進(jìn),提高產(chǎn)品可靠性。另一方面當(dāng)年用戶對純電動車接受程度不高,充電也的確不方便。
電動車在中國市場的第一個“引爆點”是2014年。2013年比亞迪電動車銷售僅為2000輛,2014年大幅增至1.9萬輛。2015年比亞迪新能源車銷量達(dá)5.8萬輛、銷售收入193億,占汽車業(yè)務(wù)營收的48%,首次接近燃油車。
2016年起,新能源車銷售收入一直高于燃油車。至此,比亞迪本已不是傳統(tǒng)汽車企業(yè)了。
國際汽車巨頭講究生產(chǎn)一代、儲備一代、研發(fā)一代,合資車企基本上是“拿來主義”,而民營企業(yè)卻根本談不到儲備。“以頭拱地”拼命搞出一款車,火了就大賺一筆,不火則丟掉半條命。
將主要精力傾注于電動車之后,比亞迪燃油車得到的資源比較有限。直到2017年,比亞迪賣的最好的燃油車仍然是賣了差不多十年F3,居然每月還能銷1萬多臺。
2018年上半年,F(xiàn)3終于老了,只賣了3.3萬輛。好在緊湊型SUV宋MAX熱銷,上半年銷了8.1萬輛,下半年純電動版和混動版宋將上市。
沒有比較就沒有傷害,2009年比亞迪銷量達(dá)到45萬輛時吉利僅為32.7萬,吉利落后37.6%。2013年比亞迪燃油車銷量跌至吉利的85.3%,2017年又跌到吉利的五分之一。
2014年以來,比亞迪燃油車銷量在30萬輛一線徘徊不前。2017年破位下行,預(yù)計2018年最好的結(jié)果不過是回到30萬輛以上。但正如上文所說,比亞迪已經(jīng)不是傳統(tǒng)汽車企業(yè),不應(yīng)以燃油車銷量多寡判定業(yè)績優(yōu)劣。
馬斯克跳過燃油車直接生產(chǎn)電動車,奮斗十年仍未擺脫交付魔咒。同樣懷有電動汽車夢的王傳福選擇了最“笨”的路徑:先從燃油車做起,培養(yǎng)研發(fā)團(tuán)隊、工程技術(shù)人員并建立完整的銷售體系。截至2018年6月末,比亞迪已制造并銷售450萬輛(包括燃油車、電動車),在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售方面積累了豐富的經(jīng)驗,再也不會有人說“電池大王不懂汽車”了。
如今燃油車已完成歷史使命,當(dāng)下存在的目的是維持整車制造的基礎(chǔ)產(chǎn)能、培養(yǎng)人才、賺取現(xiàn)金流,比亞迪的未來完全系于新能源車。預(yù)計2018年比亞迪新能源車銷量有望超過20-22萬輛,銷量、單價同步提高,“錢途”一片光明。
在商用車領(lǐng)域,比亞迪已獲得汕頭、武漢、廣州等多個城市的大額訂單,電動卡車則獲深圳500輛純電動泥頭車訂單和巴西200輛純電動卡車訂單;還在積極開拓物流、環(huán)衛(wèi)、港口、機(jī)場等多個領(lǐng)域的市場。
比亞迪進(jìn)軍電動車的初始動因就是為電池業(yè)務(wù)尋求無限增長空間;主攻的是耐高溫、安全穩(wěn)定性強、價格便宜、循環(huán)性能好的磷酸鐵鋰電池,缺點是能量密度低,用于空間巨大的K9電動大巴非常合適。但家用小轎車更宜采用三元鋰電池,特斯拉采用的就是松下18650鋰電池。
而且“補貼新政”對動力電池能量密度設(shè)置的門檻鐵電池幾乎無法企及。2017年,比亞迪被迫改弦更張之際,動力電池出貨量被寧德時代超越。
但對電池大王來講,兩種主流電池都拿得起放得下。大巴繼續(xù)采用鐵電池,除非客戶付高價要求配備三元鋰電池。小客車則以三元鋰電池為主。目前年產(chǎn)能為24GWh的動力電池工廠在青海正式下線,重慶20GWh項目已經(jīng)啟動,預(yù)計2020年動力電池產(chǎn)能可達(dá)60GWh。
北汽雖已借殼上市,但離開本地政府的“保護(hù)傘”難有太大作為,對比亞迪新能源車霸主地位構(gòu)成威脅的其實是吉利。盡管2017年吉利新能源車銷量僅為2.5萬輛,不及比亞迪的零頭。早在2015年11月,吉利就啟動了“藍(lán)色吉利行動”,宣布2020年前能源車銷量占比達(dá)到90%或以上。實際上2017年、2018年H1,新能源車在吉利銷量只的占比分別為2%和1.9%,與“90%或以上”天差地遠(yuǎn)。
虎嗅8月27日《李書福的陽謀》一文認(rèn)為,吉利是在坐等新能源車市場接受程度和充電設(shè)備覆蓋率提高,以及動力電池產(chǎn)能過剩價格大跌,屆時把燃油車升級為“油電混動”,一舉完成“藍(lán)色行動”目標(biāo)。果真如此,吉利“新能源車”銷量將輕松突破100萬輛/年。
比亞迪除了“按既定方針辦”別無它法。2018年H1,比亞迪燃油車、新能源車銷量分別為15萬輛和7.1萬輛,新能車以32%的銷量獲得63%的營收,比燃油車高了不止兩三個檔次。頂配混動版宋、唐的廠家指導(dǎo)價分別為24萬和30萬元。
籠子里的獨角獸
比亞迪好比一個“籠子”,關(guān)著二次充電電池、手機(jī)部件、燃油車、電動車、云軌五只“獨角獸”。這給投資者估值帶來一定困擾。這種情況下,應(yīng)當(dāng)運用SOTP(Sum Of The Part )對各項主要業(yè)務(wù)分別估值,然后加總。
電池、手機(jī)部件等業(yè)務(wù)被裝入比亞迪電子(00285.HK)市值244億港元,比亞迪持股市值約合20億美元。
燃油車業(yè)務(wù)營收超過200億(2018年預(yù)計),1倍市銷率(PS)估算約值30億美元。比亞迪電動車業(yè)務(wù)營收超過400億(2018年預(yù)計),估值至少是特斯拉的一半,即220億美元。
電動車制造成本的很大一部分是動力電池,比亞迪自己生產(chǎn)動力電池。根據(jù)前面的假設(shè),2018年比亞迪電動車銷售額400億,毛利潤率為20%的話,成本就是320億,其中動力電池成本超過100億(假設(shè)電池占成本的40%),預(yù)計可達(dá)寧德時代2018年營收的60%。寧德時代市值1600億,據(jù)傳比亞迪已著手拆分動力電池,這塊業(yè)務(wù)估值140億美元比較合理。
2016年推出的云軌項目已經(jīng)在汕頭、銀川落地,卻在包頭、衡陽等地被叫停,原因是不符合發(fā)改委、住建部的申報流程。但既然有那么多城市對比亞迪云軌感興趣說明需求是存在的,云軌批不下來輕軌沒戲,但需求跑不掉。除了配合地方政府完善報批手續(xù)之錢,比亞迪采取兩方面的對策:一是推出投資規(guī)模更小、建設(shè)周期更短的“云巴”;二是積極拓展海外市場。2017年8月,在菲律賓拿下20公里云軌項目;2018年5月,中標(biāo)巴西薩爾瓦多市軌道交通項目,合同金額近7億美元;據(jù)悉比亞迪在海外洽談中的項目有20多個。
云軌承載著王傳福“再造一個比亞迪”的夢想,目前在產(chǎn)品、技術(shù)方面的積累及市場成果,估值30億美元不為過。
二次充電電池、手機(jī)部件、燃油車、電動車、動力電池、云軌等業(yè)務(wù)簡單相加,比亞迪這個“筐”里的東西就值440億美元。筆者認(rèn)為,目前比亞迪在A股的市值不到200億美元,有超過50%的折讓。
(責(zé)任編輯:子蕊)
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在曾毓群看來,企業(yè)發(fā)展就像馬拉松賽跑,你不能歇著,要一直有目標(biāo)。
2019-03-13 11:22
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如果沒有曾毓群的攪局,王傳福在動力電池領(lǐng)域可能還會繼續(xù)坐享老大的福利。2017年被寧德時代曾毓群搶走第一寶座之后,比亞迪王傳福的神經(jīng)被深深的刺激到了。他要在熟悉的戰(zhàn)場上找回丟失的一切。
2018-09-14 09:56
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比亞迪是中國自主品牌汽車的一個經(jīng)典代表,尤其是其在新能源汽車方面走過的路,做出的成績,既說明改革開放的艱辛和挑戰(zhàn),又彰顯了中國改革開放所取得的偉大成績。
2018-09-05 16:51
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在這23年間,比亞迪從一個電池企業(yè),發(fā)展成為“新能源汽車引領(lǐng)者”、“股神”巴菲特投資的汽車企業(yè),擁有被譽為“比亞迪速度”的成倍增長銷售業(yè)績。
2018-01-04 12:47
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11月18日,深圳的冬天仍然很溫暖。在比亞迪23周年慶典上,王傳福把1000多名高管召集起來開會,宣布了比亞迪將進(jìn)行重大的變革。
2017-11-21 09:45
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幾年來,王傳福除了蟄伏在實驗室潛心研究電動車技術(shù)鮮有發(fā)聲,偶有露面則一直為大力提倡使用綠色能源,發(fā)展電動汽車鼓與呼。在這背后,源自其為國民計,為國家能源安全及環(huán)境戰(zhàn)略的社會責(zé)任感。
2017-11-14 17:00
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比亞迪是目前中國最大的電動汽車制造商。比亞迪董事長王傳福9月21日發(fā)聲,稱2030年前中國將全面停止銷售高污染汽車。
2017-09-22 16:39
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新能源車未來的趨勢是確定的,這是汽車行業(yè)的共識。對于王傳福和比亞迪而言,僅是如何把握節(jié)奏的問題。說到底,考驗王傳福的,其實是如何匹配好市場的預(yù)判和戰(zhàn)略執(zhí)行。
2017-08-29 11:32
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“我今年50多歲,倘若60歲退休,還有不到十年時間。在退休前,我會把比亞迪的框架和管理層委員會體制搭穩(wěn)。若一切順利,那時比亞迪規(guī)模優(yōu)勢形成,競爭對手就沒有機(jī)會!蓖鮽鞲H绱岁U述道。
2017-05-19 11:19
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一方面引進(jìn)外部供應(yīng)商,一方面裁撤、合并旗下事業(yè)部,出售、關(guān)停內(nèi)部配套企業(yè)。
2017-05-17 10:35
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