隔膜行業(yè)或難抵固態(tài)電池“沖擊” 恩捷股份逆勢擴(kuò)張勝算幾何

時間:2021-02-20 14:50來源:投資壹線 作者:周淼
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       從包裝印刷業(yè)務(wù)并購擴(kuò)展到鋰電池隔膜領(lǐng)域，恩捷股份在短短兩年時間已成為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商，市值也沖破千億元。不過在固態(tài)電池的風(fēng)口之下，恩捷股份的激進(jìn)擴(kuò)張恐成為“蒙眼狂奔”，其背后隱藏的風(fēng)險或也浮出水面——
 
       2020年，在新能源車市場如火如荼之際，產(chǎn)業(yè)鏈中上游也隨之大漲。恩捷股份（002812.SZ）作為國內(nèi)最大的濕法鋰電池隔離膜生產(chǎn)企業(yè)，2020年年內(nèi)股價大漲了近2倍，進(jìn)入2021年，公司股價依舊延續(xù)漲勢，并在1月8日創(chuàng)下168.5元/股的歷史新高。
 
       不過在1月9日蔚來發(fā)布固態(tài)電池的消息后，恩捷股份股價在隨后3個交易日下跌近20%，直至2月9日，股價并未出現(xiàn)大幅反彈。雖然業(yè)內(nèi)隨后指出量產(chǎn)固態(tài)電池仍需時日，但固態(tài)電池技術(shù)引起了市場對于未來鋰電池技術(shù)變革的擔(dān)憂。
 
       在市場的種種質(zhì)疑下，恩捷股份仍不改擴(kuò)張步伐，并轉(zhuǎn)向干法隔膜市場。1月31日，恩捷股份的控股子公司上海恩捷及其全資子公司江西明揚(yáng)擬在江西省高安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資建設(shè)鋰電池隔離膜干法項目，項目投資總額為20億元。
 
       產(chǎn)能利用率低仍募資擴(kuò)產(chǎn)
 
       據(jù)悉，隔膜是生產(chǎn)鋰電池的重要原材料，其主要作用是隔開鋰電池正負(fù)極，防止短路。同時，薄膜中的微孔能夠讓鋰離子通過，形成充放電回路。目前，隔膜的生產(chǎn)工藝分為干法和濕法兩大類。與干法隔膜相比，濕法隔膜更適合生產(chǎn)高性能、高能源密度比的動力電池。
 
       近兩年，隨著新能源車市場的發(fā)展，恩捷股份投建擴(kuò)產(chǎn)鋰電池濕法隔膜業(yè)務(wù)的步伐明顯加快。在此次投入干法項目前，1月8日，恩捷股份公告稱，控股子公司上海恩捷擬建設(shè)16條高性能鋰離子電池微孔隔膜生產(chǎn)線及39條涂布線項目，總投資58億元。
 
       據(jù)《投資者網(wǎng)》了解，自2020年來，恩捷股份已擬在隔膜領(lǐng)域投資超百億元。2020年2月7日，恩捷股份計劃通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金16億元，將其中6億元擬用于江西通瑞建設(shè)“年產(chǎn) 4億平方米鋰電池隔膜項目”，10億元用于無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項目；
       3月23日，恩捷股份又?jǐn)M募集資金50億元，其中35億元用于江西和無錫另外兩個隔膜相關(guān)的項目，雖然募資金額已到賬，但目前僅有極少部分資金被投入使用。
 
       近年來，由于大量擴(kuò)產(chǎn)，隔膜行業(yè)出現(xiàn)了較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，其產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于30%～50%的低位水平。截至2019年末，恩捷股份濕法隔膜的理論產(chǎn)能達(dá)到23億平方米，2019年實際出貨量約8億平方米，產(chǎn)能利用率較低，為此，證監(jiān)會2020年曾要求恩捷股份方面就募投項目的必要性、合理性作出解釋。
 
       對此，公司雖然將原因歸于濕法工藝難度較高、想要穩(wěn)定生產(chǎn)正常情況下需要1-2年的爬坡時間，但這個理由似乎并未不充分，且并未正面回復(fù)該問題。
 
      “固態(tài)電池”引發(fā)股價暴跌
 
       不過今年年初，“固態(tài)電池”的橫空出世，或?qū)φ麄�膜行業(yè)造成不小沖擊。1月9日，蔚來在Nio Day 上展示了最新旗艦轎車ET7，同時推出150kWh半固態(tài)電池包，計劃在2022年Q4開始交付。據(jù)悉，該款電池將擁有360Wh/Kg的能量密度，單次續(xù)航可達(dá)1000KM，已經(jīng)超過了當(dāng)前市面上的所有動力電池。
 
      《投資者網(wǎng)》詢問業(yè)內(nèi)人士及查詢資料獲悉，固態(tài)電池取消了原液態(tài)電池里的電解液和隔膜，進(jìn)行融合處理，對隔膜行業(yè)和電解液行業(yè)是一次革命性技術(shù)。固態(tài)鋰電池與傳統(tǒng)鋰電池最大的不同在于，傳統(tǒng)的鋰電池采用隔膜+電解液技術(shù)，中間含有液態(tài)物質(zhì)，而固態(tài)電池則使用固體電解質(zhì)。
 
       開源證券王珂認(rèn)為,固態(tài)電池具備突出的安全性和能量密度優(yōu)勢,未來有望快速發(fā)展,倒逼現(xiàn)有的液態(tài)電池體系變革升級。長期來看，固態(tài)電池或是長期發(fā)展趨勢。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，到2030年，我國固態(tài)電池市場空間或達(dá)到200億元，也將實現(xiàn)更低的成本。規(guī)�；a(chǎn)和商業(yè)化發(fā)展的時日已并不遙遠(yuǎn)。
 
       受此影響，A股隔膜板塊1月11日早盤全線大跌，個股中星源材質(zhì)大跌15.05%，恩捷股份、中材科技雙雙跌停。不過恩捷股份隨后在投資者互動平臺上表示，半固態(tài)電池仍需要電解液進(jìn)行離子傳導(dǎo)和隔離膜進(jìn)行絕緣阻隔，但要求隔離膜的孔徑更大、強(qiáng)度更高。
 
       公司在2018年成立了前沿技術(shù)研究所，針對半固態(tài)電池用隔膜技術(shù)探索和固態(tài)電池技術(shù)發(fā)展調(diào)研進(jìn)行了積極布局。目前正在開發(fā)以濕法隔膜為基礎(chǔ)的半固態(tài)材料，并與多家電池公司合作進(jìn)行試驗評價。
 
       行業(yè)霸主地位迎挑戰(zhàn)
 
       公開資料顯示，恩捷股份之前主要生產(chǎn)煙標(biāo)印刷、無菌包裝產(chǎn)品、特種包裝紙，自2018年耗資50億元左右收購了上海恩捷后，膜類產(chǎn)品才成為公司的主營業(yè)務(wù)。此后，公司又相繼收購了江西通瑞、蘇州捷力等公司不斷拓展市場布局。在此期間，公司的股價從55元/股一路漲至高點143元/股，市場追捧度可見一斑。
 
       據(jù)了解，大規(guī)模的擴(kuò)張使公司在濕法隔膜市場持續(xù)保持領(lǐng)先，2020年上半年，恩捷股份的客戶包括松下、三星、LG化學(xué)、寧德時代、比亞迪等國內(nèi)外鋰電池巨頭。在隔膜業(yè)務(wù)的盈利能力上，恩捷股份毛利率這幾年穩(wěn)定在60%，凈利率穩(wěn)定在40%，無論是利潤水平還是穩(wěn)定性均大幅領(lǐng)先同行業(yè)競爭者。
 
       而在同行業(yè)中，星源材質(zhì)作為國內(nèi)干法隔膜龍頭同時也有濕法生產(chǎn)線，雖然星源材質(zhì)濕法隔膜的規(guī)劃進(jìn)展整體較為緩慢，但其將海外市場作為濕法隔膜建設(shè)過渡的戰(zhàn)略選擇，效果已經(jīng)顯現(xiàn)，2020年上半年其海外銷售占比已上升至45.24%，而恩捷股份僅為20%左右。
 
       另一方面，持續(xù)的并購擴(kuò)張也為恩捷股份埋下隱患。2017年，公司的投資現(xiàn)金流凈額為-14.19億元，而2019年則下滑至-30.74億元，2020年前三季度則為-17.18億元；公司的資產(chǎn)負(fù)債率則由2017年的18.79%升至47.14%。此外，公司的商譽(yù)也由幾千萬大幅激增至4.97億元。
 
       隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，行業(yè)競爭已經(jīng)日趨激烈，價格戰(zhàn)也隨之打響，濕法隔膜的價格已經(jīng)從2015年初的5元/平方米下滑至2020年第一季度的1.4元/平方米，行業(yè)內(nèi)尾部企業(yè)開始出現(xiàn)虧損。在此背景下，恩捷股份去年8月收購的紐米科技盈利能力堪憂。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年及2020年1-8月，紐米科技的凈利潤均為虧損狀態(tài)。
   
       對于上述情況，《投資者網(wǎng)》向恩捷股份相關(guān)工作人員求證，對方表示，近期公司要披露業(yè)績報告，暫不接受詢問。如今，固態(tài)電池已初現(xiàn)苗頭，恩捷電池想要穩(wěn)住地位恐怕不只是擴(kuò)張隔膜業(yè)務(wù)那么簡單，其對固態(tài)電池業(yè)務(wù)的布局力度或許才是未來能否支撐業(yè)績的關(guān)鍵。
 
(責(zé)任編輯：子蕊)
文章標(biāo)簽： 固態(tài)電池 恩捷股份 隔膜
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