近年來，財富的潮水向新能源領域涌動。各大財富榜單排名，更是突出了新能源領域的造富能力，比亞迪的王傳福、隆基綠能的李振國、寧德時代的曾毓群均成功躋身榜單前列。

 

       2018年，做煙盒起家的李氏兄弟，通過并購轉型新能源，將從事包裝印刷品業(yè)務的恩捷股份(002812.SZ)打造成A股隔膜領域的龍頭，李曉明家族由此成為云南首富。

 

       隔膜、正極材料、負極材料、電解液是組成鋰離子電池最重要的材料。作為鋰電池四大主材之一，隔膜的性能決定了電池的界面結構、內阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性。恩捷股份為鋰電隔膜的全球龍頭企業(yè)，2022年隔膜產能和出貨量排名全球第一。

 

       值得注意的是，由于動力電池領域存在的巨大市場利益，隨著新能源汽車市場規(guī)模的快速崛起，鋰電池廠商之間的“專利戰(zhàn)”也愈發(fā)膠著。

 

動力電池行業(yè)又見專利戰(zhàn)

 

“隔膜大王”起訴行業(yè)“黑馬”

 

       恩捷股份為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應商，市場份額也為全球第一，主要客戶包括松下、LGES、三星、寧德時代、中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能、比亞迪、孚能、力神等國內主流鋰電池企業(yè)。

 

       近日，恩捷股份公告稱，針對專利侵權發(fā)起訴訟，共計三個案件，涉及金額共7000萬元，訴訟對象為金力股份。下屬子公司珠海恩捷新材料科技有限公司（下稱”珠海恩捷“）、上海恩捷新材料科技有限公司（下稱”上海恩捷“）為訴訟的原告。

 

       恩捷股份表示，被告金力股份實施了侵害原告涉案專利權的行為，生產、銷售、許諾銷售涉嫌侵權產品的營業(yè)收入金額大，嚴重侵犯原告的合法權益，給原告造成了嚴重的經濟損失。

 

       金力股份同樣主營鋰電池濕法隔膜的研發(fā)、生產和銷售，產品用于鋰離子動力電池、儲能電池、消費電池。野馬財經發(fā)現，在金力股份的股東名單中，出現了比亞迪(002594.SZ)的身影�！墩泄蓵�》顯示，截至去年年中，比亞迪持有公司2.24%股份，同時也是金力股份的第一大客戶。2021年10月，比亞迪以8000萬元認繳金力股份新增注冊資本1230.77萬元。2022年12月沖擊IPO前夕，金力股份第21次股權轉讓價格為17元/注冊資本，對應估值93.38億元。

 

       近年來金力股份業(yè)績和估值均直線飆升，一舉躍升行業(yè)第四，進入隔膜賽道第一梯隊，成為隔膜領域增速亮眼的“黑馬”。

 

       金力股份在《招股書》中披露，其已取得境內授權專利205項，包括發(fā)明專利63項、實用新型專利142項。本次所涉三項訴訟中，一項為發(fā)明專利，兩項為實用新型專利。

 

       恩捷股份表示，目前三個案件尚處于訴前調解、立案審理階段，均未開庭受理，最終的判決結果尚不確定，暫無法預計對其本期利潤或期后利潤的影響。

 

       2015年開始，新能源汽車搭上了各項優(yōu)惠政策的順風車，產銷量扶搖直上。作為新能源汽車最核心的上游產業(yè)，鋰電池產業(yè)被看作是未來存在持續(xù)爆發(fā)的重點領域，因此相關的研發(fā)和技術保護專利技術更為突出。艾媒咨詢首席分析師張毅表示，專利訴訟在國際上不少見，這是構建企業(yè)防御格局的重要手段，也是企業(yè)市場競爭采用的手段。

 

“隔膜大王”業(yè)績增速放緩

 

一年股價跌6成

 

       恩捷股份的前身是云南創(chuàng)新新材料集團，主要從事包裝裝潢及其他印刷品印刷，2016年在深圳證券交易所上市。

 

       2017年，創(chuàng)新新材斥資51.8億元，收購了上海恩捷90.08%股權，并改名為恩捷股份，正式切換到鋰電隔膜領域。

 

       2021年9月，公司股價一度突破318元大關，市值突破2800億元，創(chuàng)出“5年60倍市值”的造富神話，成為新能源板塊僅次于寧德時代（300750.SZ）的巨頭。

 

       此后，恩捷股份股價開始走向下降通道。除鋰電池板塊景氣度不足等客觀因素外，主要還與2022年末高管被監(jiān)視居住事件曝光有關。

 

       2022年11月21日，恩捷股份公告，董事長Paul Xiaoming Lee先生和副董事長兼總經理李曉華，因相關事項被公安機關指定居所監(jiān)視居住。次日開盤，恩捷股份一字跌停，收報140.17元/股，總市值1251億元，蒸發(fā)138億元。2023年1月、4月，上述兩人的強制性措施分別被解除，開始正常履職。

 

       截至5月26日，恩捷股份下跌0.36%，報收95.24元/股，市值為849.93億元。將近一年時間，股價跌了64％。

 

       2018年-2022年，恩捷股份營收從24.57億增長至125.91億，平均年增長可以達到50%以上，凈利潤方面，5年歸母凈利潤從5.18億增長至40億，平均年增長超過66%。

 

       不過，雖然業(yè)績在增長，但整體增速在放緩。2021年收入、歸母凈利潤增速是104.13%、117.85%。2022年第四季度增速突然放緩，營收增速降至25%，凈利潤增速變成-19%。

 

       2022年，恩捷股份營收首次突破百億大關，但相比之下，毛利率、凈利率同比都有不同程度的下滑。

 

       受到營業(yè)成本上升的影響，2022年恩捷股份全年總毛利率為47.94%，同比下滑1.49%；全年凈利率為31.77%，同比下滑6.6%�，F金流方面，2022年經營活動產生的現金流凈額僅為5.03億元，同比下降64.5%。

 

       對此，恩捷股份解釋稱，經營活動現金流出同比大幅增加、經營活動產生的現金流量凈額同比大幅減少主要系年內公司業(yè)務增長，相應經營付款、稅費及職工薪酬支出增加，經營活動產生的現金流出大幅增加所致。

 

       與此同時，今年一季度，受鋰電行業(yè)整體景氣度影響，恩捷股份的業(yè)績表現有些暗淡。一季度實現營業(yè)收入25.68億元，同比減少0.92%，歸母凈利潤6.49億元，同比減少29.1%，扣非凈利潤為6.27億元，同比減少28.52%。

 

       張毅表示，一季度汽車領域，整體風向是混動汽車比較受到追捧，純電未來幾年或受到影響。同時受到來自市場需求一定程度的波動，市場競爭加劇。

 

       相比電池廠商，鋰電隔膜企業(yè)比較低調，被外界關注也少，但卻是業(yè)內人皆知的“暴利”行業(yè)，同時還是高壁壘、高利潤、高集中度的行業(yè)。據國金證券統(tǒng)計，2021年電動車行業(yè)總體平均毛利率為27.8%，隔膜行業(yè)毛利率為36.1%，顯著高于大部分細分賽道。

 

       鋰電薄膜有多賺錢？恩捷股份2022年報顯示："鋰離子電池隔膜行業(yè)較高的毛利率水平吸引了許多國內企業(yè)進入本行業(yè)，大量資金投入導致產能迅速增加，當前國內鋰離子電池隔膜行業(yè)競爭日益激烈。"

 

       多數券商也對恩捷股份的未來業(yè)績持樂觀態(tài)度。例如萬聯證券表示，恩捷股份是全球濕法隔膜龍頭，濕法隔膜市占率持續(xù)領先，現已形成了以濕法隔膜為核心，干法濕法共同發(fā)展的業(yè)務布局。基于公司在濕法隔膜領域的龍頭地位，因此給予”增持“評級。

 

李氏兄弟財富縮水430億

 

       恩捷股份的最大股東為李曉明，控股14.14%，實際控制人為李曉明家族。除李曉明外，家族成員李曉華控股7.5%，SherryLee控股7.99%，JerryYangLi控股1.65%，通過直接和間接方式共控股45.35%。其中控股的玉溪合力投資有限公司和上海恒鄒企業(yè)管理事務所也是李曉明家族基本控股。

 

       恩捷股份創(chuàng)始人李曉華和李曉明不僅是親兄弟，兩人還同畢業(yè)于美國馬薩諸塞大學（University of Massachusetts），都取得高分子化學碩士學位。

 

       1996年，兩兄弟同時回國創(chuàng)業(yè)，加入當年成立的云南紅塔塑膠有限公司（生產卷煙包裝用的BOPP薄膜、煙標等）。

 

       此后的10年間，李曉明和李曉華積累了一批煙草企業(yè)客戶，皆是國內知名卷煙廠，比如紅塔集團、紅云紅河集團、黑龍江煙草、川渝中煙等。

 

       2010年，李曉明成立上海恩捷（恩捷股份控股子公司），正式進入鋰電隔膜市場，5年后便打入頭部電池企業(yè)供應商名單，開始為國內知名電池企業(yè)供貨。業(yè)務重心由煙類產品轉到鋰電隔膜，同時也開啟一場資本并購盛宴。

 

       2018年8月，恩捷股份作價近50億元收購上海恩捷90.08%股權，涉足鋰電池隔膜行業(yè)，共計通過三次收購完成全控上海恩捷。

 

       此后，恩捷股份加速并購，2018年收購江西瑞通，2020年收購蘇州捷力和紐米科技。不斷擴產、并購的恩捷，乘全球新能源電動車之風，迅速成為濕法鋰離子電池隔膜的龍頭。

 

       2020年9月，恩捷股份完成50億元定增項目。投資機構包括摩根大通、比爾和梅琳達·蓋茨基金會信托基金、瑞銀、國調基金、高瓴資本相關的兩家機構——天津禮仁和珠海赫成。

 

       得到一眾明星機構認可的恩捷也不負眾望。2017年初，恩捷股份的市值僅有83.54億元，一系列并購擴張之后，其市值一度超過3000億元，也讓創(chuàng)始人李氏兄弟及其家族成員賺得盆滿缽滿。

 

       2022年胡潤全球富豪榜，李曉明財富625億元，李曉華財富465億元，兩人合計財富1090億元。

 

       隨著恩捷股份股價腰斬，李曉明家族的財富也大幅縮水。2023年胡潤全球富豪榜，李曉明財富380億元，李曉華財富280億元，兩人合計財富660億元。一年時間，兄弟倆財富縮水430億元。

 

       與股價下行相對應，有業(yè)內人士指出，恩捷股份激進的擴張戰(zhàn)略，在全球經濟景氣預期較差、行業(yè)競爭加劇等因素影響下，已經隱現一定的企業(yè)經營風險及壓力。

 

       張毅認為，2021年固態(tài)電池重新被提上日程，是考慮環(huán)保和便利性的需求，隔膜和電解液受到市場質疑不完全沒道理，氫能取代電池在歐洲也是發(fā)展方向，不過技術成熟度不高，需要一定的時間。作為動力電池行業(yè)，短期內還是有發(fā)展前景的，長期來看有挑戰(zhàn)。

 

       恩捷股份也坦言，未來全固態(tài)電池等新興電池突破技術瓶頸、實現量產并完成商業(yè)化進程，則市場對于鋰離子電池的需求將受到影響，處于產業(yè)鏈中的鋰離子電池隔膜也會受到不利影響。