在賺錢(qián)這件事上，“寧王”沒(méi)怎么讓人失望過(guò)。

今年一季度，寧德時(shí)代入賬890億元，一個(gè)季度賺的錢(qián)抵得上吉利、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城大半年的營(yíng)收，凈利潤(rùn)98億，比三家中的任何一家都賺得多，成為全球電動(dòng)車(chē)行業(yè)里的新晉“印鈔機(jī)”。

不過(guò)就在寧德時(shí)代乘風(fēng)破浪的時(shí)候，供應(yīng)商們的日子卻過(guò)得苦哈哈。

比如，做正極的長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科一季度凈利潤(rùn)同比暴跌99.7%，做電解液的天賜材料提前預(yù)告今年凈利潤(rùn)腰斬，石墨化龍頭尚太科技關(guān)停了運(yùn)營(yíng)近15年的生產(chǎn)基地，磷酸鐵鋰正極供應(yīng)商德方納米毛利率跌至0.01%。

那么問(wèn)題來(lái)了，這種下游吃火鍋，上游吃火鍋底料的局面到底是怎么形成的？
 

寧德時(shí)代的一季報(bào)堪稱(chēng)“亮瞎眼”，營(yíng)收同比增長(zhǎng)八成，碳酸鋰價(jià)格暴跌又給寧德時(shí)代在成本上松了綁，凈利潤(rùn)同比暴漲5.6倍。

放在公認(rèn)賺錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，寧德時(shí)代一個(gè)季度的營(yíng)收也逼近網(wǎng)易、快手等公司的全年收入，凈利潤(rùn)也是小米的3.5倍。

而在研發(fā)費(fèi)用方面，曾被詬病“研發(fā)費(fèi)用不如小米，不夠硬科技”的寧德時(shí)代也狠狠發(fā)力，一個(gè)季度就花掉了46.52億元，比全球老二LGES一年花的都多。

只不過(guò)，21%的毛利率還在提醒大家，寧德時(shí)代的底色還是制造業(yè)，不是華為，更不是茅臺(tái)，但即使是這個(gè)毛利率，也足以吊打所有同行。

但同期供應(yīng)商們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與寧德時(shí)代形成了鮮明反差，我們統(tǒng)計(jì)了與寧德時(shí)代有關(guān)的14家材料、設(shè)備頭部供應(yīng)商的財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游存在嚴(yán)重的“貧富分化”。

產(chǎn)生這種貧富差異的根本原因還是在于市場(chǎng)集中度的差異。

在動(dòng)力電池行業(yè)，寧德時(shí)代一家獨(dú)大的局面并沒(méi)有改變，雖然過(guò)去兩年許多電池廠(chǎng)高舉“CATL Killer”的大旗，但到頭來(lái)只有比亞迪靠著在終端市場(chǎng)的超神發(fā)揮，與寧德時(shí)代縮小了差距。

當(dāng)對(duì)手們還在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“內(nèi)卷”的時(shí)候，寧德時(shí)代海外市場(chǎng)的拓展陡然加速。

根據(jù)一季報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)的信息，今年1-2月，寧德時(shí)代歐洲市場(chǎng)市占率已經(jīng)達(dá)到31%，連三令五申要驅(qū)逐中國(guó)動(dòng)力電池的北美市場(chǎng)，寧德時(shí)代也拿下了16%的市場(chǎng)份額[1]。
 

02
應(yīng)付賬款增長(zhǎng)四成

在任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)，市占率和話(huà)語(yǔ)權(quán)都是成正比，話(huà)語(yǔ)權(quán)越強(qiáng)的公司，意味著它能從上游拿到更便宜的零部件和原材料，獲得更長(zhǎng)的付款周期。

今年一季度，寧德時(shí)代的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)同比增長(zhǎng)了近40%，說(shuō)人話(huà)就是，寧德時(shí)代欠供應(yīng)商的錢(qián)增長(zhǎng)了四成。

相比之下，“寧王”頭部供應(yīng)商們的應(yīng)收賬款則有不同程度的增長(zhǎng)。

應(yīng)收賬款增長(zhǎng)過(guò)快會(huì)給企業(yè)的現(xiàn)金流帶來(lái)較大的壓力。

衡量現(xiàn)金流有一項(xiàng)重要的指標(biāo)是現(xiàn)金流量比率（經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債），用來(lái)判斷經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流是否能償清短期債務(wù)，大于100%說(shuō)明經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流能較好償還債務(wù)，反之則要靠借款、籌資等手段來(lái)“新債抵舊債”。

根據(jù)上述14家公司去年年報(bào)的數(shù)據(jù)（流動(dòng)負(fù)債通常按一年計(jì)），大部分上游鋰電公司的現(xiàn)金流狀況都不太樂(lè)觀，有的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為負(fù)，現(xiàn)金流量比率在20%以上的只有4家。

今年一季度激增的應(yīng)收賬款及票據(jù)對(duì)原材料企業(yè)而言無(wú)疑是雪上加霜。

但供應(yīng)鏈現(xiàn)金流的惡化也很難完全歸咎于寧德時(shí)代，從行業(yè)層面看，還有兩個(gè)原因直接影響了供應(yīng)鏈生存環(huán)境：

1、原材料價(jià)格的劇烈波動(dòng)；

2、新能源車(chē)市場(chǎng)的需求下降。
 

03
碳酸鋰的因與果

過(guò)去兩年，碳酸鋰是鋰電供應(yīng)鏈的一顆不定時(shí)炸彈，其價(jià)格從5萬(wàn)元/噸起跳，最高漲到60萬(wàn)元/噸以上，今年又迅速回落到20萬(wàn)元/噸左右。

碳酸鋰價(jià)格核心影響鋰電供應(yīng)鏈的兩個(gè)方面，一是正極、電解液等環(huán)節(jié)的成本；二是上下游對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)期。

在成本方面，去年碳酸鋰價(jià)格漲至高位時(shí)，其在正極與電解液中的成本占比分別約為40%、15%[3]。但由于正極與電解液廠(chǎng)商都屬于來(lái)料加工環(huán)節(jié)，賺的是加工費(fèi)，因此如果產(chǎn)品銷(xiāo)售沒(méi)有問(wèn)題，成本對(duì)材料廠(chǎng)商的影響其實(shí)有限。

真正影響供應(yīng)商的是碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)過(guò)程中，下游電池廠(chǎng)、整車(chē)廠(chǎng)基于原材料價(jià)格走勢(shì)對(duì)采購(gòu)策略、價(jià)格策略作出的調(diào)整。

在這一輪鋰價(jià)波動(dòng)中，真正由市場(chǎng)供需支撐的漲價(jià)其實(shí)是從2021年下半年開(kāi)始，到2022年4月的一輪漲價(jià)潮。此時(shí)碳酸鋰需求受到2021年新能源車(chē)市場(chǎng)爆發(fā)影響大幅增長(zhǎng)，而供給卻因?yàn)榍耙惠嗕噧r(jià)低谷期中，大量礦山破產(chǎn)疊加春季鹽湖減產(chǎn)、設(shè)備檢修導(dǎo)致了階段性短缺。

供需的缺口導(dǎo)致上游廠(chǎng)商恐慌性囤貨，碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入預(yù)期上漲階段。

當(dāng)時(shí)有一種觀點(diǎn)能很好地說(shuō)明這一情況：“當(dāng)糧食短缺5%時(shí)，糧食成本既不是由糧食的生產(chǎn)成本決定，也不是簡(jiǎn)單地代表糧價(jià)上漲5%，而是95%的人為了避免自己成為被餓死的5%，能夠把價(jià)格抬高到什么程度決定的[2]。”

到去年5月之后，隨著碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入平臺(tái)期，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入觀望階段，前期掃夠了貨的大廠(chǎng)手里有糧，心里不慌，即使下半年碳酸鋰價(jià)格再度漲上新高，整個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上也“有價(jià)無(wú)市”。

到今年一季度，碳酸鋰價(jià)格開(kāi)始快速下降后，電池廠(chǎng)的觀望情緒更甚，此時(shí)的電池廠(chǎng)和車(chē)市價(jià)格戰(zhàn)中消費(fèi)者的心態(tài)是一樣的：“你不買(mǎi)，我不買(mǎi)，明天還能降二百。”

原先囤夠了貨的電池廠(chǎng)進(jìn)入清庫(kù)存階段，再疊加Q1車(chē)市的銷(xiāo)量滑坡，材料廠(chǎng)的出貨變得更加艱難，幾乎所有供應(yīng)商的毛利率都在一季度出現(xiàn)了下滑。

在這樣的行情下，幾乎沒(méi)有哪家公司能獨(dú)善其身，但如果要稍微活得好一點(diǎn)，還是有可能做到的，但需要滿(mǎn)足兩個(gè)條件：1、產(chǎn)品具備比較高的壁壘；2、公司所在的行業(yè)能穿越周期。
 

04

正極：過(guò)剩環(huán)節(jié)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)

正極材料是一個(gè)魚(yú)龍混雜的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，因?yàn)樵谶@個(gè)領(lǐng)域，既有生產(chǎn)難度大，環(huán)境控制要求高的高鎳正極材料，又有門(mén)檻極低，吸引了磷礦、化肥、硫酸等諸多領(lǐng)域化工廠(chǎng)跨界的磷酸鐵鋰正極。

隨著大量企業(yè)進(jìn)入，正極環(huán)節(jié)的產(chǎn)能出現(xiàn)顯著過(guò)剩：

因?yàn)楣┬鑷?yán)重失衡，正極環(huán)節(jié)的供應(yīng)商們今年一季度的毛利率已經(jīng)普跌到10%以下，德方納米是受到供需失衡影響最嚴(yán)重的正極材料廠(chǎng)，今年一季度毛利率僅剩0.01%。

有分析師推測(cè)，磷酸鐵鋰正極廠(chǎng)為了爭(zhēng)取有限的訂單，陸續(xù)下調(diào)定價(jià)，而德方納米的降價(jià)時(shí)間晚，導(dǎo)致市場(chǎng)被同行搶占。

同時(shí)，由于前期高價(jià)囤積了原材料加上簽訂了一些長(zhǎng)期供貨協(xié)議，德方納米本季度計(jì)提資產(chǎn)減值8.12億元，這是德方納米本季度巨額虧損的原因。

相比之下，在技術(shù)難度相對(duì)較高的高鎳、超高鎳正極領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)的烈度則要小得多。主要出貨廠(chǎng)商僅容百、巴莫、當(dāng)升等公司，其中容百憑借量產(chǎn)時(shí)間早，產(chǎn)品穩(wěn)定出貨，市占率維持在30%以上，形成了一定行業(yè)壁壘。

也因此，在正極行業(yè)哀鴻遍野的Q1，容百科技還能保住營(yíng)收和凈利的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

05
電解液：強(qiáng)周期行業(yè)的宿命

正極行業(yè)還能靠差異化技術(shù)來(lái)形成壁壘，電解液行業(yè)則完全是強(qiáng)周期行業(yè)。

電解液的價(jià)格走勢(shì)與其核心材料六氟磷酸鋰掛鉤，而六氟磷酸鋰生產(chǎn)難度大、擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)、環(huán)評(píng)嚴(yán)格，擴(kuò)產(chǎn)通常需要1.5-2年[4]，極易與下游快速變化的市場(chǎng)形成供需錯(cuò)配。

舉個(gè)例子，如果有廠(chǎng)商在2021年下半年看到新能源車(chē)市火熱，而開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)六氟磷酸鋰與電解液，那么產(chǎn)能可能會(huì)在今年年初釋放，不幸的是，它將一頭撞上六氟磷酸鋰的降價(jià)周期：

也是因?yàn)檫@個(gè)原因，天賜材料、新宙邦在這個(gè)季度營(yíng)收、毛利率、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了下滑，主要生產(chǎn)六氟的永太科技更慘，凈利潤(rùn)同比下降了94%。

在電解液行業(yè)發(fā)展的主流路線(xiàn)上，下一代以L(fǎng)iFSI為核心材料的電解液依然屬于氟化工的品類(lèi)，生產(chǎn)難度高，環(huán)評(píng)壓力依然巨大，面臨的問(wèn)題其實(shí)與六氟一致，很難跳出強(qiáng)周期的宿命。

06
設(shè)備廠(chǎng)：選擇和努力同樣重要

那么有沒(méi)有既存在高壁壘，又能穿越周期的行業(yè)呢？也是有的。

在鋰電供應(yīng)鏈“尸橫遍野”的Q1，先導(dǎo)智能毛利增厚10個(gè)點(diǎn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60%，充分詮釋了選擇和努力都很重要的道理。

設(shè)備行業(yè)的神奇之處在于它的業(yè)績(jī)并不取決于當(dāng)下的供需關(guān)系，而是取決電池廠(chǎng)商對(duì)未來(lái)的預(yù)期，盡管一季度的動(dòng)力電池市場(chǎng)很糟糕，但動(dòng)力與儲(chǔ)能電池開(kāi)工及簽約項(xiàng)目依然達(dá)到24起，總投資金額超過(guò)2055億元[5]。

要擴(kuò)產(chǎn)就一定要采購(gòu)設(shè)備，因此旺盛的擴(kuò)產(chǎn)需求對(duì)所有設(shè)備廠(chǎng)商都是利好。

先導(dǎo)智能的長(zhǎng)處在于它從卷繞、分切的中段工藝設(shè)備出發(fā)，逐漸延伸到了前段與后段工藝，具備了整線(xiàn)設(shè)備的能力。在當(dāng)下國(guó)內(nèi)外眾多鋰電項(xiàng)目上馬的情況下，設(shè)備整線(xiàn)化能進(jìn)一步打開(kāi)設(shè)備廠(chǎng)商營(yíng)收與利潤(rùn)的天花板。

但過(guò)高的應(yīng)收賬款對(duì)先導(dǎo)智能而言始終是個(gè)隱患，由于鋰電設(shè)備行業(yè)遵循“1333”的付款周期（在預(yù)收、交付、驗(yàn)收、質(zhì)保四個(gè)階段分別按1:3:3:3的比例付款），一旦有下游客戶(hù)扛不住競(jìng)爭(zhēng)烈度暴雷，對(duì)設(shè)備商而言就是不小的麻煩。