建信期貨 2023-12-11 09:44 發(fā)表于上海

研究員：張平   從業(yè)資格號：F3015713

 

碳酸鋰期貨價(jià)在探底8.6萬/噸后開始快速反彈，12月7-8日碳酸鋰期貨連續(xù)兩天漲停，此前市場一致預(yù)期碳酸鋰價(jià)格將會回到鋰云母成本價(jià)附近，8萬/噸是市場一致預(yù)期的階段性底部，而在期貨價(jià)格觸及這個(gè)底部之后部分投機(jī)資金離場，同時(shí)12月1日廣其所開始注冊倉單業(yè)務(wù)，注冊倉單量低以及LC2401持倉量遠(yuǎn)高于市場貨源量，交割恐慌令空頭集中離場，在此背景下，我們通過分析碳酸鋰市場2024年供需、碳酸鋰成本以及當(dāng)前的交割問題，可以發(fā)現(xiàn)2024年碳酸鋰市場供需過剩已成定局，鋰鹽市場可能逐級出清，低品位的鋰云母企業(yè)將最先停產(chǎn)，短期的成本支撐在8萬/噸附近，遠(yuǎn)月合約在無交割憂慮下將繼續(xù)走基本面邏輯，而LC2401的交割問題比較嚴(yán)重，僅能通過持倉下降來緩解，國內(nèi)可供交割貨源可能不足7萬手，其價(jià)格走勢將由后續(xù)倉單量與持倉量比值決定。

 

一、2024年碳酸鋰供需過剩 

 

1.1、2024年碳酸鋰供應(yīng)增速達(dá)43%

 

全球鋰資源供應(yīng)主要來自于鹽湖提鋰、礦石提鋰以及回收提鋰，鹽湖提鋰主要來自于南美鹽湖以及中國青海鹽湖；礦石提鋰主要來自于澳洲鋰輝石提鋰以及中國江西鋰云母和四川鋰輝石；回收提鋰市場剛剛起步，目前產(chǎn)量主要來源中國；2024年在澳洲、南美、中國以及非洲的鋰資源供應(yīng)還將進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)全球原生料鋰資源供應(yīng)將達(dá)到148萬噸，再生料鋰資源以過去五年全球鋰電池出貨量復(fù)合增長率計(jì)算預(yù)計(jì)將達(dá)到14萬噸，整體上預(yù)計(jì)2024年全球鋰資源供應(yīng)量為162萬噸LCE。具體分析如下：

2023年澳洲在產(chǎn)鋰礦主要有格林布什礦、沃吉納礦、P礦、卡特琳礦、馬里森礦以及芬尼斯礦，格林布什礦目前正處于產(chǎn)能釋放周期，沃吉納礦計(jì)劃在2024年產(chǎn)能擴(kuò)大至75萬噸；P礦預(yù)計(jì)其2024年產(chǎn)能將增加至68萬噸；馬里森礦在2023年擴(kuò)產(chǎn)落地后產(chǎn)能擴(kuò)大至90萬噸;2023年在產(chǎn)產(chǎn)能397.3萬噸，在2024、2025年分別有凱瑟琳谷項(xiàng)目、芒特霍蘭項(xiàng)目投產(chǎn)，疊加在產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能擴(kuò)建，預(yù)計(jì)2024、2025年澳大利亞鋰礦產(chǎn)能將分別達(dá)到483.4萬噸、605.7萬噸；預(yù)計(jì)2023-2025年澳洲鋰礦產(chǎn)量分別為39、50、65萬噸LCE

南美鹽湖項(xiàng)目在2023-2024年迎來集中投產(chǎn)期，目前南美在產(chǎn)鹽湖主要分布在智利和阿根廷，智利在產(chǎn)鹽湖僅有阿塔卡瑪鹽湖，Atacama（SQM）擴(kuò)建工程推遲至2024年底達(dá)產(chǎn)；相較于智利鹽湖產(chǎn)能大產(chǎn)量集中，阿根廷鹽湖相較分散，目前阿根廷在產(chǎn)鹽湖4個(gè)，Livent的HombreMuerto(Fenix)年底預(yù)計(jì)完成二期1萬噸產(chǎn)能建設(shè)；Olaroz鹽湖2.5萬噸LCE和Cauchari-Olaroz鹽湖4萬噸LCE均已產(chǎn)出碳酸鋰，并將在下半年開始產(chǎn)能爬坡。2023年南美鹽湖產(chǎn)能增量13萬噸，產(chǎn)量增量6萬噸，2024年前期投產(chǎn)產(chǎn)能釋放，疊加Atacama（SQM)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)以及紫金3Q鹽湖投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)量增量為9.2萬噸。

2023年非洲鋰礦投產(chǎn)主要集中在津巴布韋，2024-2025年剛果金、馬里、埃塞俄比亞還有鋰礦山陸續(xù)投產(chǎn)，其中剛果金的馬諾諾大型鋰礦的投產(chǎn)將帶動(dòng)非洲鋰礦產(chǎn)能大幅增加。整體上2023年非洲鋰礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到3.64萬噸LCE，2024-2025年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將分別增加至17.16萬噸、23.46萬噸；

中國鋰礦和鹽湖提鋰在2023年全線增長，根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)2023年1-10月鹽湖提鋰、鋰云母提鋰、鋰輝石提鋰分別較上年增加34%、28%、15%至78471、103319、118040實(shí)物噸，今明兩年主要投產(chǎn)的鋰資源項(xiàng)目集中在鹽湖和鋰云母這兩塊。鹽湖方面，中信國安西臺吉乃爾鹽湖2萬噸電池級碳酸鋰項(xiàng)目在2023年4月份全面達(dá)產(chǎn)，扎布耶鹽湖二期1.2萬噸LCE項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年6月投產(chǎn),鹽湖股份察爾汗鹽湖4萬噸LCE項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年底投產(chǎn)；鋰云母方面：江西奉新縣枧下窩礦區(qū)生產(chǎn)規(guī)模3300萬噸/年與割石里礦區(qū)水南段瓷土礦生產(chǎn)規(guī)模300萬噸/年預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間都將受到鋰價(jià)下跌而后移；整體上，預(yù)計(jì)中國2023年鋰資源產(chǎn)量為21.6萬噸。

從全球回收市場的報(bào)廢量來看，在動(dòng)力電池領(lǐng)域中國是全球最大的市場，過去六年中國動(dòng)力電池出貨量占全球比重超七成，因此在在2022年到2026年間，中國市場將引領(lǐng)整個(gè)回收市場的增長。一般情況下動(dòng)力電池使用壽命在5年左右，而全球鋰電池出貨量規(guī)模由2018年的196.3GWh 增長到2022年 957.7GWh,復(fù)合增長率約為 37%，由此推算2023年動(dòng)力電池迎來退役潮。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-11月中國廢舊鋰電池回收總量47.4萬噸，同比增長72%，EVTank預(yù)計(jì)2026年我國廢舊鋰電池回收量將達(dá)到231.2萬噸，廢舊電池回收量在未來有較大增長空間。

 

1.2、終端需求增速放緩

 

碳酸鋰終端需求主要是集中在新能源車和儲能領(lǐng)域，由于2022年中國新能源車需求的快速增長帶來了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)能擴(kuò)張，2023年正極材料廠、電芯廠產(chǎn)能全面過剩，這種過剩狀態(tài)在2024年還將繼續(xù)存在，終端領(lǐng)域降本壓力將繼續(xù)向電芯廠和正極廠傳導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)鏈中游超額利潤被壓縮，而且中游領(lǐng)域受新能能源車需求放緩壓力影響，其產(chǎn)量擴(kuò)張受限。2024年中國新能源車增速換擋海外市場擴(kuò)張將接力，預(yù)計(jì)2024年全球新能源車銷量增速將降至30%；儲能市場規(guī)模雖在政策推動(dòng)下進(jìn)入快速擴(kuò)張，但絕對量仍偏小，2024-2025年儲能市場對碳酸鋰需求拉動(dòng)有限。

 

全球新能源車銷售增速放緩：2023年世界新能源汽車走勢較穩(wěn)，今年1-10月新能源乘用車銷量達(dá)到1120萬臺，同比增長41%，其中中國1-10月新能源車銷售量723萬輛，累計(jì)同比增速37%，占比世界新能源65%，世界新能源車滲透率總體呈現(xiàn)快速提升趨勢，2022年已經(jīng)達(dá)到13%水平，2023年1-10月達(dá)到15.4%，其中中國新能源滲透率達(dá)到30%，德國達(dá)到22%，挪威達(dá)到71%，美國僅有9%，日本僅有3%。因此世界新能源發(fā)展的不均衡性極為明顯。預(yù)計(jì)2023年全球新能源車銷量達(dá)1500萬輛，較2022年增加近500萬輛，新能源車滲透率18%；2024年中國新能源車增速換擋海外市場擴(kuò)張將接力，預(yù)計(jì)2024年全球新能源車銷量增速將降至30%，產(chǎn)量將達(dá)到1950萬輛。2023 年1-10 月,中國新能源汽車單車平均電量為47.3kwh ,同比增長 2.6%。盡管2024年P(guān)HEV銷量增大有可能拉低單車平均帶電量，但是同樣長續(xù)航純電車型的普及也會抵消一部分，因此可以預(yù)測2024年單車平均帶電量變化不會太大。按照全球1950萬輛新能源車來測算，全球大致需要922GWh動(dòng)力電池進(jìn)行裝車。 

中國動(dòng)力電池領(lǐng)域產(chǎn)能過剩明顯：根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，截止2022年年底，中國動(dòng)力電池產(chǎn)能為1260Gwh。截止2023年6月底，中國動(dòng)力電池產(chǎn)能為1860Gwh。從上述數(shù)據(jù)來看，2023年，我國動(dòng)力電池的產(chǎn)能快速擴(kuò)張，直接導(dǎo)致動(dòng)力電池企業(yè)的產(chǎn)能利用率下行。1-10月，我國動(dòng)力和儲能電池合計(jì)累計(jì)產(chǎn)量為611.0GWh，累計(jì)同比增長41.8%。1-10月，我國動(dòng)力電池累計(jì)裝車量294.9GWh, 累計(jì)同比增長31.5%。其中三元電池累計(jì)裝車量93.9GWh,占總裝車量31.8%，累計(jì)同比增長6.7%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車量200.7GWh,占總裝車量68.1%，累計(jì)同比增長47.6%。電芯領(lǐng)域庫存高企，行業(yè)平均庫存水平在三個(gè)月以上。動(dòng)力電池領(lǐng)域供過于求的局面在2024年還將繼續(xù)存在。

政策驅(qū)動(dòng)儲能領(lǐng)域進(jìn)入高速發(fā)展期：截至2022年底，全球累計(jì)投運(yùn)電力儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模237.2GW,新型儲能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)45.7GW,我國累計(jì)投運(yùn)的電力儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模59.4GW,新型儲能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模12.7GW；新型儲能主要基于電化學(xué)儲能技術(shù)路線，主要是鋰電儲能；截至2023年9月底，中國已投運(yùn)電力儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模75.2GW，同比+50%。新型儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模25.3GW/53.4GWh，功率和能量規(guī)模同比+280%/+267%。今年1-9月我國儲能電池累計(jì)出貨量為157.2GWh，占全球出貨量的90%以上；儲能電池出貨量遠(yuǎn)高于裝機(jī)規(guī)模，儲能電池也面臨產(chǎn)能過剩壓力。在11月底中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院集成電路所發(fā)布的發(fā)布《新型儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2023年）》中指出新型儲能應(yīng)用市場繼續(xù)保持高速增長，預(yù)計(jì)2025年我國的鋰電儲能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到50GW，2030年達(dá)到250GW，以平均儲能時(shí)長2小時(shí)計(jì)算，預(yù)計(jì)2025年中國儲能能量規(guī)模將達(dá)到100GWH，儲能市場規(guī)模雖進(jìn)入快速擴(kuò)張，但絕對量仍偏小，2024-2025年儲能市場對碳酸鋰需求拉動(dòng)有限。

 

正極材料廠產(chǎn)能過剩面臨降本壓力：根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2023年全球磷酸鐵鋰產(chǎn)能415.3萬噸，其中中國415.3萬噸，海外9.5萬噸，主要產(chǎn)能都集中在中國，且全球產(chǎn)能較2022年增加200萬噸。2023年全球三元材料總產(chǎn)能270萬噸，其中中國180萬噸，海外90萬噸，全球產(chǎn)能較2022年增加近90萬噸，主要增量來自于中國。由于2023年正極材料產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，三元材料和磷酸鐵鋰月度開工率大幅下降，截止11月SMM統(tǒng)計(jì)三元材料、磷酸鐵鋰月度開工率分別為45%、44%，1-11月磷酸鐵鋰產(chǎn)量同比增加34%至118萬噸，1-11月三元材料產(chǎn)量同比下降1.4%至52.5萬噸，在今年新能源車內(nèi)卷加劇，降價(jià)貫穿全年，由于三元材料電池在新能源汽車中多以高端乘用車為主，而中低端汽車市場份額均被磷酸鐵鋰電池?fù)屨�，三元材料成本�?yōu)勢不及磷酸鐵鋰，今年三元材料和磷酸鐵鋰產(chǎn)量增速出現(xiàn)明顯劈叉。正極材料企業(yè)面臨上游原材料和下游客戶的兩頭擠壓,疊加正極材料行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，正極材料對上下游的話語權(quán)很弱,2023年磷酸鐵鋰和三元材料行業(yè)利潤均降至盈虧平衡附近，其中，有部分正極材料企業(yè)因無法承擔(dān)原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，選擇走客供路線，賺取固定的加工費(fèi)用，后續(xù)正極材料環(huán)節(jié)的客供比例預(yù)計(jì)仍會有一定的上行空間。

 

二、碳酸鋰生產(chǎn)成本分析

 

碳酸鋰不同原料生產(chǎn)成本差異化較大。市場上主要有四種原料來源:鋰輝石、鹽湖鋰、云母鋰和回收鋰。鹽湖提鋰成本最低，大概率不會成為碳酸鋰的成本支持位；回收提鋰由于回收端鋰資源計(jì)價(jià)系數(shù)就是與鋰價(jià)相掛鉤，只要控制好購銷模式就能規(guī)避鋰價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；而鋰輝石和鋰云母的成本則是最有可能成為碳酸鋰的成本支撐位，鋰云母由于其低品位導(dǎo)致其成本高于鋰輝石，而且全球鋰云母產(chǎn)能少，主要集中在江西宜春，在行業(yè)下行預(yù)期中，鋰鹽市場可能逐級出清，低品位的鋰云母企業(yè)將最先停產(chǎn)，目前低品位鋰云母提鋰廠成本大概在8萬附近，國軒和寧德尚未投產(chǎn)的鋰云母礦由于其成本更高可能不能如期投產(chǎn)。

 

鋰云母提鋰主要是在中國開采技術(shù)最成熟，永興材料云母提鋰技術(shù)是業(yè)內(nèi)最好的，根據(jù)2022年永興年報(bào)公布數(shù)據(jù)顯示其碳酸鋰單噸成本約為6萬元，加上管理費(fèi)和稅費(fèi)，完全提鋰成本在7萬/噸左右，公司控股的白市村化山瓷石礦按照目前原礦平均品位來測算是120噸原礦產(chǎn)生1噸碳酸鋰；相同品味礦源的江特機(jī)電每噸碳酸鋰生產(chǎn)成本7萬元，加上管理費(fèi)和稅費(fèi)，完全提鋰成本在8萬/噸左右；寧德、國軒高科在宜春拿下大量低品味云母鋰礦，品味在0.27%左右，低品位云母礦制作成碳酸鋰的成本預(yù)計(jì)在15-20萬/噸。

 

鋰輝石提鋰主要是關(guān)注澳礦和非洲礦成本，國內(nèi)鋰鹽制造商基本是進(jìn)口澳洲鋰輝石，澳洲格林布什礦作為目前全球最大的鋰輝石礦山,根據(jù) IGO 披露，23Q3鋰精礦運(yùn)營成本 292澳元/噸，在包含特許權(quán)使用金后,23Q3鋰精礦運(yùn)營成本 520 澳元/噸，鋰輝石加工成本24000元/噸，折算成電池級碳酸鋰完全成本為4.33萬元/噸，不過從歷史成本數(shù)據(jù)可以看出格林布什礦的運(yùn)營成本一直保持在200-300澳元/噸，而澳洲鋰礦商的特許權(quán)使用費(fèi)為鋰精礦價(jià)值的5%，隨著鋰價(jià)波動(dòng)特許權(quán)使用金波動(dòng)大，在21年三季度國內(nèi)鋰價(jià)在14萬/噸附近，澳礦特許權(quán)使用金僅有91澳元/噸，而彼時(shí)折算成電池級碳酸鋰完全成本僅有3.58萬元/噸�？紤]到鋰價(jià)在2024年難以站上14萬/噸，預(yù)計(jì)2024年澳礦完全成本將壓縮至4萬元/噸下方；非洲鋰礦因運(yùn)費(fèi)以及剛開始投入成本高于澳礦，以今年投產(chǎn)并運(yùn)輸?shù)絿鴥?nèi)的Bikita鋰精礦來看，其生產(chǎn)成本在500美元/噸，中礦資源表示非洲自有礦山的鋰精礦運(yùn)回國內(nèi)單噸運(yùn)輸成本200美元左右，以當(dāng)前人民幣匯率折算成碳酸鋰成本為8.5萬元/噸

 

三、LC2401交割風(fēng)險(xiǎn)凸顯

 

3.1、國內(nèi)碳酸鋰月度供應(yīng)量在5.6萬噸左右

 

根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，11月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量4.31萬噸，環(huán)比6.6%，同比17.58%，進(jìn)入12月，近期江西個(gè)別幾家產(chǎn)能較小的外購鋰礦的鋰鹽企業(yè)由于持續(xù)虧損、代工量級減少等因素有停產(chǎn)檢修情況，其中少部分將于月內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)；而鹽湖仍受季節(jié)性因素影響維持小幅減量；回收鋰鹽企業(yè)受成本倒掛影響仍持續(xù)性減產(chǎn)。預(yù)計(jì)12月國內(nèi)碳酸鋰4.08萬噸，環(huán)比-5.37%，考慮到10月和11月智利出口至中國碳酸鋰量分別為16791噸和13592噸，將于11月及之后陸續(xù)到港，短期國內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)量并不會明顯減少，預(yù)計(jì)12月國內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)量將達(dá)到5.6萬噸左右。 

3.2、持倉倉單比成為LC2401的走勢的關(guān)鍵指標(biāo)

 

LC2401合約最后交易日是2024年1月15日，碳酸鋰期貨交割業(yè)務(wù)辦理于12月1日正式啟動(dòng)，但12月8日廣期所公布僅注冊倉單100噸，注冊速度低，加上國內(nèi)能用于制作倉單的貨源有限，LC2401交割問題凸顯；根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，12月初國內(nèi)碳酸鋰社會庫存6萬噸，雖12月進(jìn)口和國產(chǎn)碳酸鋰量累計(jì)約5.6萬噸，但其中有一大部分貨源已經(jīng)被下游預(yù)定，考慮到廣其所對工業(yè)級碳酸鋰交割要較電池級折價(jià)2.5萬/噸，當(dāng)前現(xiàn)貨電池級碳酸鋰-工業(yè)級碳酸鋰價(jià)差在1.3萬/噸，僅當(dāng)工業(yè)級碳酸鋰交割價(jià)大于現(xiàn)貨1.2萬/噸時(shí)，市場才會將工業(yè)級碳酸鋰注冊成倉單，因此預(yù)計(jì)當(dāng)前市場上可用于交割的貨源不足7萬手；截止12月8日收盤LC2401合約持倉12.7萬手，LC01交割風(fēng)險(xiǎn)暴露，當(dāng)前LC2401合約的交易邏輯主要是交割風(fēng)險(xiǎn)，若注冊倉單量持續(xù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2401合約持倉量，多頭逼倉的勢頭可能會進(jìn)一步加強(qiáng)。但其他月份合約短期由于不存在交割問題，12月8日雖碳酸鋰期貨合約全線漲停，但SMM碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)繼續(xù)下跌，碳酸鋰供應(yīng)過剩邏輯仍未改變，其他月份合約將繼續(xù)走基本面邏輯。