為了實現(xiàn)這個光伏產(chǎn)業(yè)的神話，漢能控股集團有限公司(下稱“漢能控股“)對資金的渴求，可以說是到達了一種“忘我”的狀態(tài)，除了銀行機構(gòu)的巨額授信，銀行定向債務(wù)融資工具，以及本專題報道中所涉及在與地方國資平臺公司間的借貸，甚至連P2P平臺也成為其融資渠道。

2009年以來，憑借“四處開花“的太陽能項目，借助銀行、信托、民間借貸等多種途徑，漢能控股近年來從外界獲得了巨額融資。

不過，與漢能控股不斷加碼光伏項目投資的高調(diào)相比，記者通過實地走訪分布在全國各地的生產(chǎn)基地卻發(fā)現(xiàn)，多數(shù)項目進展緩慢，有的項目投建計劃無法按時實現(xiàn)，甚至停工等待，投產(chǎn)更是遙遙無期。在某些基地，有當(dāng)?shù)卣�府官員甚至稱，項目“一直沒有正常過”。

一方面不斷加碼融資，另一方面光伏建設(shè)、產(chǎn)能釋放進展遲緩，項目資本投入并不順暢，不得不讓外界產(chǎn)生要么漢能系資金鏈已經(jīng)繃緊，要么巨額資金另有去處的疑惑。實際情況是什么樣的?本報記者通過對已有公開信息的梳理和實地調(diào)查，嘗試著一一解開漢能帝國的資金鏈謎團。

銀行巨額授信

2014年1月，漢能控股公開宣布，公司與民生銀行、亞洲金融合作聯(lián)盟合作，為其提供總額不低于200億元的各類融資支持。此前，國家開發(fā)銀行2011年與其簽訂協(xié)議，為其提供300億元的授信額度。

不過，迄今為止，漢能控股從未對外公布過從銀行等金融機構(gòu)融資的具體情況，而它從上述銀行獲得的實際貸款規(guī)模，外界也無從知曉。

但有知情人士向記者透露，截至2014年6月30日，漢能控股及其關(guān)聯(lián)企業(yè)僅從云南省的各大銀行分支機構(gòu)就獲得了巨額貸款，涉及12家銀行分支機構(gòu)。

對于上述銀行貸款業(yè)務(wù)是否實際發(fā)生，記者與相關(guān)銀行分支機構(gòu)接觸，已有部分獲得證實。

對于漢能系與云南一些銀行分支機構(gòu)間可能發(fā)生的信貸業(yè)務(wù)的情況，本報記者已經(jīng)通過郵件形式向漢能控股方面求證，對方表示將盡快回復(fù)。如有回應(yīng)，本報將繼續(xù)關(guān)注。

需要指出的是，與漢能控股及其關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)生過業(yè)務(wù)關(guān)系的銀行還包括錦州銀行。有消息人士透露，錦州銀行成為漢能控股及其關(guān)聯(lián)公司的資金提供方，時間大約發(fā)生在2014年下半年。迄今為止，該銀行為漢能提供的貸款規(guī)模不小。

資料顯示，截至2014年9月底，錦州銀行總資產(chǎn)規(guī)模為2339億元，其中貸款余額為841億元，資本凈額為162億元。

錦州銀行究竟向漢能方面實際提供多大的資金規(guī)模，占該行資產(chǎn)規(guī)模的比例是否已經(jīng)超過貸款集中度的監(jiān)管規(guī)定?目前記者并未得到有關(guān)方面的核實。

而記者查詢錦州銀行的官網(wǎng)，漢能的身影也是不斷閃現(xiàn)。根據(jù)相關(guān)資料，2014年12月，錦州銀行曾發(fā)行了創(chuàng)富041期(錦州地區(qū))、創(chuàng)富041期(除錦州地區(qū))2款理財產(chǎn)品，投資標的即包括一家名為漢能集團的企業(yè)的定向債務(wù)融資工具，期限274天，到期日為2015年9月25日。
  而另一份資料顯示，錦州銀行還在2014年12月發(fā)行了創(chuàng)贏對公070期理財產(chǎn)品，投資標的亦包括漢能集團定向債務(wù)融資工具，期限為335天，到期日為2015年11月24日。此外，錦州銀行2015年2月底仍處于存續(xù)期的十余款理財產(chǎn)品中，投資標的同樣出現(xiàn)了漢能集團定向債務(wù)工具。

上述材料中，錦州銀行均未披露相關(guān)理財產(chǎn)品募集資金規(guī)模，以及用于投資漢能集團定向債務(wù)融資工具的具體比例。

目前，本報記者尚未確認上述這家名為“漢能集團”的企業(yè)與漢能控股之間的關(guān)系。不過，記者獲得的其他信息或能側(cè)面印證這層關(guān)系。

漢能成都基地員工透露，一直有說工資卡會變?yōu)殄\州銀行的，但公司尚未更換。

上述錦州銀行向漢能員工發(fā)放工資卡的說法，已經(jīng)得到漢能控股部分基地員工的證實。

“多元”融資渠道

上述消息人士稱，除了銀行，漢能及其關(guān)聯(lián)公司通過民間投資、借貸機構(gòu)獲得的資金，其規(guī)模也非�？捎^。

“我們公司老板七八年前就和他們老板李河君合作，如果滾動計算，累計資金規(guī)模在百億元左右。”該人士介紹，該公司向漢能方面提供的資金，主要是通過明股實債的形式進行，即以股權(quán)投資的名義借款，到期后由漢能回購，期限一般為3年，資金則用于后者項目建設(shè)。

“除了我們，還有很多人借錢給李河君，如果不是長期合作，還不一定做得成他的生意。”該人士說。

不僅如此，P2P平臺也成為漢能的融資渠道。2014年8月，漢能控股與P2P平臺“愛投資”合作，通過應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓保理方式進行融資。截至記者發(fā)稿，李河君及漢能控股的介紹資料，仍然掛在愛投資網(wǎng)站首頁。

2015年2月，愛投資方面曾表示，漢能控股通過該平臺進行的應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓融資，共包括導(dǎo)電玻璃貿(mào)易、供應(yīng)商光伏電站原材料貿(mào)易、漢能供應(yīng)商EVA原材料貿(mào)易等三大類，其已發(fā)行9期產(chǎn)品，共計為漢能控股提供9000萬元融資。

其網(wǎng)站信息顯示，漢能控股在愛投資進行的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓融資，目前仍處于存續(xù)期的仍有10筆，總金額共計7000萬元，單筆金額最少的只有100萬元，最多的有1000萬元，且多為短期融資，期限全部為3個月，還款期限集中在2015年5月28日~6月19日。

漢能及李河君本人，通過銀行、信托、民間借貸等渠道獲得融資的規(guī)模有多大，外界無從得知。不過在有限的公開信息中，近年來漢能所做的融資項目，有相當(dāng)?shù)谋壤�做的是短期、高息的借款�?/p>

根據(jù)記者掌握的一份產(chǎn)品推介資料，2014年10月，漢能曾向民生信托融資2億元，使用期限分為4檔，其中最短的只有3個月。2014年12月，又向五礦信托融資7億元，期限也只有1年。而在愛投資進行的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，期限則全部為3個月。

雖然期限不長，但資金成本卻并不低。資料顯示，上述在民生信托的2億元融資，3月期部分，僅投資者年化收益就達到7%。而在“愛投資”的融資，投資者年化收益全部在10%以上。

一位不愿透露姓名的銀行業(yè)人士向記者介紹，在企業(yè)融資過程中，按照行業(yè)慣例，金融機構(gòu)需要收取手續(xù)費、管理費等各種費用，還要賺取差價。據(jù)此測算，漢能方面的融資成本遠在已知成本之上。

而上述消息人士也透露，據(jù)其了解，公司近七年來多次向漢能方面提供大量資金，其間獲得的收益高達十?dāng)?shù)億元。

錢去了哪兒?

在對外融資方面，漢能方面從來都很“低調(diào)”，以至于外界很難對漢能所有的融資渠道進行有效梳理，其真實的舉債規(guī)模也難以進行準確統(tǒng)計，資金鏈狀況一直是個謎。
   不過，對于漢能系的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如水電資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，李河君則一直很高調(diào)，他把他的水電資產(chǎn)看成是“印鈔機”，每年能夠提供數(shù)十億的現(xiàn)金流。這樣的說法經(jīng)常見諸各大媒體的報道之中。

這讓外界有些疑惑，既然有如此充裕的、低成本甚至零成本資本，漢能方面為何還會涉及信托融資，甚至民間借貸和P2P?這些融資渠道的資金成本不低。

記者梳理大量公開信息，嘗試著給漢能系的光伏業(yè)務(wù)投資大致算個賬。

梳理已有的信息，在太陽能電池生產(chǎn)線方面，漢能控股近五年來陸續(xù)在江蘇、海南、青海、廣東、山東等地，啟動了9個生產(chǎn)基地的建設(shè)。但從目前記者了解的情況看，漢能對外宣布的龐大投資計劃，至今尚未完成。而且，記者粗略統(tǒng)計的這9個生產(chǎn)基地已經(jīng)實現(xiàn)的總產(chǎn)能約為2.35GW，要低于漢能對外宣稱的3GW產(chǎn)能。

以廣東河源漢能項目為例，該項目首期投資只有60多億元，與210億元的計劃投資規(guī)模有距離。

四川雙流項目同樣如此。按照計劃，該項目總投資120億元，全部建成后產(chǎn)能1000MW。其中，一期項目設(shè)計年產(chǎn)能500MW，于2011年6月建成投產(chǎn)。但據(jù)成都當(dāng)?shù)孛襟w報道，截至2013年1月，漢能在成都的總投資約36億元。

本報調(diào)查發(fā)現(xiàn)，漢能系的九大生產(chǎn)基地投資款和運轉(zhuǎn)資金，也并非全部源自漢能及其關(guān)聯(lián)企業(yè)。記者了解到，長興漢能和四川漢能兩大基地均存在地方國資平臺公司給項目墊資的情況，金額分別為5.8億元和5.76億元;而四川項目還另有參股方，成都西航港建設(shè)投資有限公司投資5.888億元，持股32%。如若再考慮銀行等金融機構(gòu)融資部分，則對于這些基地的建設(shè)，漢能方面自身投入真金白銀將遠低于對外公布的總的投資額。

而在海外收購方面，近年來漢能陸續(xù)收購了德國的Solibro和美國Miasole、GlobalSolarEnergy以及阿爾塔設(shè)備公司。雖然漢能方面并未公開收購價格，但有媒體報道稱，在這幾筆海外并購中，漢能多屬于“抄底”性質(zhì)，真實投入大幅低于外界預(yù)期。

對于光伏業(yè)務(wù)，與銀行融資以及“多渠道”借貸所引入資金的巨額資金相比，公司項目建設(shè)所需和技術(shù)、并購?fù)度氲馁Y金存在較大差距。資金是否存在其他去處?李河君和他的漢能帝國留給外界極大的想象空間。

接盤者的實業(yè)之謎

有業(yè)內(nèi)人士向分析，從頻繁高息短期融資來看，漢能真正的資金鏈可能較為吃緊。不斷地進行短期融資，可能正是為了填補資金缺口。

知情人士向記者透露，近年來漢能控股及其關(guān)聯(lián)企業(yè)全面鋪開基地、電站項目的建設(shè)，主要考慮兩個方面：其一是通過做大資產(chǎn)規(guī)模獲得更多融資;其二光伏設(shè)備市場回暖時，有足夠產(chǎn)能承接更多的訂單。

而2014年4月至今，漢能控股旗下上市公司漢能薄膜發(fā)電(00566.HK)的股價卻一路飆升，公司也頻頻增發(fā)融資。不過，一些參與漢能薄膜發(fā)電增發(fā)認購方的實力卻引發(fā)外界質(zhì)疑。

2015年3月31日，漢能薄膜發(fā)電公告稱，將以每股5.38港元的價格，向?qū)毸�石化集團有限公司(下稱“寶塔石化”)、內(nèi)蒙古滿世投資集團最多定向增發(fā)41億股。按5.38港元的配股價計算，寶塔石化最多將出資161億港元。
  公開信息顯示，寶塔石化成立于1997年10月，注冊地為寧夏回族自治區(qū)銀川市金鳳區(qū)寧安大街88號，注冊資本21.56億元。

這已是“寶塔系”第二次卷土重來。2014年1月，漢能薄膜發(fā)電曾宣布，與廣東南方寶塔投資控股有限公司(下稱“南方寶塔”)簽訂協(xié)議，向后者共計發(fā)行5億股股票，引入戰(zhàn)略投資4.1億港元。公開資料顯示，寶塔石化持有南方寶塔75%的股權(quán)。

不過，漢能薄膜發(fā)電已于2014年4月，終止了向南方寶塔發(fā)行股票。

寶塔石化是否具備足夠的資金實力?引發(fā)外界的關(guān)注。

根據(jù)公開信息，2013年9月，新華信托發(fā)行“華惠119號·珠海寶塔流動資金貸款集合資金信托計劃”向珠海寶塔石化有限公司發(fā)放3億元信托貸款，期限一年。但信托借款到期后，珠海寶塔并未如期償還，并在2014年10月10日的承諾函中承認，由于資金緊張，未能按時履行足額償還本息義務(wù)。

珠海寶塔正是南方寶塔的控股子公司。珠海寶塔成立于2005年，注冊資本5.66億元，南方寶塔出資3.96億元。不僅是珠海寶塔，寶塔石化還有大量下屬公司需要接濟。2014年9月，由于融資租賃時與租賃公司發(fā)生經(jīng)濟糾紛，子公司寧夏寶塔能源化工有限公司資金賬戶被凍結(jié)，經(jīng)寶塔能源出面協(xié)調(diào)，相關(guān)賬戶才得以解凍。

此外，作為當(dāng)時持股29.97%的控股股東，為緩解西北軸承(000595.SZ)的資金困局，寶塔石化及其子公司寧夏寶塔能源化工有限公司等，此前還一度向西北軸承提供約1.1億元資金支持。為此，寶塔石化以認購增發(fā)股份的方式，投入6億元增持西北軸承1.25億股。

公開資料顯示，截至2014年三季末，寶塔石化短期借款規(guī)模已達54.5億元左右，而在手貨幣資金卻只有54.21億元。