類別：公司 機構(gòu)：中信證券股份有限公司 研究員：王喆/李鴻釗 日期：2023-03-20

 

　　目前PCB化學(xué)品行業(yè)需求處于底部，后續(xù)國內(nèi)消費電子復(fù)蘇將拉動PCB化學(xué)品需求復(fù)蘇，公司作為國內(nèi)PCB化學(xué)品業(yè)務(wù)龍頭，后續(xù)該業(yè)務(wù)有望迎來持續(xù)修復(fù)。公司在鋰電回收領(lǐng)域具備工藝技術(shù)、回收渠道等全方位優(yōu)勢，有望隨產(chǎn)能快速釋放實現(xiàn)業(yè)績高速增長�？紤]到現(xiàn)階段公司PCB化學(xué)品開工率處于底部，疊加鈷價波動持續(xù)拖累盈利能力，以及碳酸鋰價格回落的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至2.45/3.62億元（原預(yù)測為4.02/4.90億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測5.15億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.62/0.91/1.29元，上調(diào)目標(biāo)價至26元，維持“買入”評級。

 

　　 鋰電材料業(yè)務(wù)放量助力公司2022年業(yè)績同比大幅提升。2022年公司實現(xiàn)營收33.02億元，同比增長27.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元，同比增長87.60%。

 

　　2022年，PCB化學(xué)品營收14.44億元，同比下降15.05%，實現(xiàn)毛利率11.07%，同比下降1.63pcts；化學(xué)試劑營收3.91億元，同比增長27.75%，實現(xiàn)毛利率30.22%，同比上升0.10pct；鋰電池材料營收入12.93 億元，同比增長318.80%，實現(xiàn)毛利率16.65%，同比上升5.52pcts。

 

　　 消費電子市場不振及鈷價下跌，四季度業(yè)績同比承壓。2022Q4受疫情等因素影響，下游智能手機、消費電子市場持續(xù)低迷，PCB化學(xué)品需求下滑導(dǎo)致公司盈利出現(xiàn)一定幅度下降。此外三元電池滲透率下行，疊加三元電池中鈷金屬用量逐漸縮減，直接導(dǎo)致鈷價持續(xù)走低，公司相關(guān)三元鋰電回收產(chǎn)品的盈利能力同比承壓。在上述因素的影響下，2022Q4公司業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)下降，實現(xiàn)營收6.23億元，環(huán)比下降31.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.10 億元，環(huán)比下降59.28%。

 

　　 擴大鋰電回收規(guī)模優(yōu)勢，加速鋰電材料產(chǎn)能布局。2022年公司完成建設(shè)1萬噸/年綜合回收生產(chǎn)線和4萬/年噸退役鋰電池拆解分類利用生產(chǎn)項目。未來公司將繼續(xù)大力發(fā)展以鋰電池材料與退役動力電池綜合利用為主體的新能源業(yè)務(wù)。

 

　　2022年，公司在現(xiàn)有廠區(qū)繼續(xù)開展了3.6萬噸磷酸錳鐵鋰及磷酸鐵正極材料項目建設(shè)。此外，新建的5萬噸磷酸鐵鋰電池回收產(chǎn)能預(yù)計于2024年投產(chǎn)，將進一步鞏固公司鋰電回收的先發(fā)優(yōu)勢。

 

　　 繼續(xù)拓展鋰電回收渠道，保障回收業(yè)務(wù)規(guī)�；�發(fā)展。鋰電回收產(chǎn)業(yè)規(guī)范度較為有限，上游廢舊電池持有企業(yè)與下游回收企業(yè)之間建立穩(wěn)定的回收渠道存在一定困難，極大程度地限制鋰電回收企業(yè)規(guī)�；�發(fā)展。2022年，公司與奧動新能源、松下中國、地上鐵就電池的梯次利用和鋰電池回收利用領(lǐng)域建立戰(zhàn)略合作。

 

　　公司通過與新能源汽車等相關(guān)企業(yè)合作，綁定廢電池來源，建立穩(wěn)定暢通的回收渠道，將切實保障公司在退役動力電池回收領(lǐng)域的發(fā)展能力。

 

　　 風(fēng)險因素：鋰電回收行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；金屬價格大幅波動；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；鋰電回收行業(yè)競爭加劇。

 

　　 盈利預(yù)測、估值與評級：目前PCB化學(xué)品行業(yè)需求處于底部，后續(xù)國內(nèi)消費電子需求復(fù)蘇料將拉動PCB化學(xué)品需求復(fù)蘇，公司作為國內(nèi)PCB化學(xué)品業(yè)務(wù)龍頭，后續(xù)該業(yè)務(wù)有望迎來持續(xù)修復(fù)。公司在鋰電回收領(lǐng)域具備工藝技術(shù)、回收渠道等全方位優(yōu)勢，有望隨產(chǎn)能快速釋放實現(xiàn)業(yè)績高速增長�？紤]到現(xiàn)階段公司PCB化學(xué)品開工率處于底部疊加鈷價波動持續(xù)拖累公司盈利能力，以及碳酸鋰價格回落的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至2.45/3.62億元（原預(yù)測為4.02/4.90億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測5.15億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.62/0.91/1.29元。根據(jù)DCF估值，我們認(rèn)為公司合理市值為104.7億元，上調(diào)目標(biāo)價至26元，維持“買入”評級。