備受關(guān)注的鋰電池板塊迎來新政！

          

5月8日，工業(yè)和信息化部發(fā)布《鋰電池行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》（征求意見稿）和《鋰電池行業(yè)規(guī)范公告管理辦法（2024年本）》（征求意見稿）（簡稱為《征求意見稿》）。《征求意見稿》提出，引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴大產(chǎn)能的制造項目，加強技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。

 

受鋰電池重磅政策刺激，5月9日新能源板塊飆漲，個股掀起漲停潮，Wind鋰電池指數(shù)單日大漲超4%。

          

《征求意見稿》對鋰電池行業(yè)發(fā)展有何指導(dǎo)意義？鋰電行業(yè)發(fā)展空間多大？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得看好？對此，中國基金報記者采訪了六位基金經(jīng)理，這些基金經(jīng)理表示，此次《征求意見稿》雖然只是引導(dǎo)性文件，不具有行政審批的前置性和強制性，但對行業(yè)發(fā)展方向和趨勢具有非常積極的意義。經(jīng)過過去兩年市場調(diào)整，鋰電板塊估值已處于較低水平，綜合庫存周期、需求新場景，以及供給端邊際變化等因素，不少人士認(rèn)為行業(yè)反轉(zhuǎn)的契機已經(jīng)具備，具有技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)更具投資價值。

 

一、助力推動我國鋰電池產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展

          

中國基金報：《征求意見稿》是對原有鋰電池行業(yè)規(guī)范條件及公告管理辦法進行修訂，重點突出了加強鋰電池行業(yè)規(guī)范管理。對鋰電池行業(yè)發(fā)展有何指導(dǎo)意義？

          

鄒慧：《征求意見稿》從政策層面保證了鋰電行業(yè)的有序發(fā)展。該版本對生產(chǎn)企業(yè)的研發(fā)費用率、產(chǎn)能利用率、工藝控制能力和控制精度繼續(xù)保持高標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，規(guī)范對企業(yè)產(chǎn)品性能的要求進一步提高，如三元能量型單體電池的能量密度較上一版提高了10%，負(fù)極的硅碳比容量要求提高了14%等。

          

規(guī)范的要求也更貼合實際，如電池方面，由原來打包式的動力型電池大類細(xì)分至大小動力型電池，再根據(jù)能量型、功率型、單體和電池組等分別提出了要求，細(xì)致的要求劃分有助于自上而下地指導(dǎo)行業(yè)良性發(fā)展。另外，規(guī)范還強調(diào)了綠色經(jīng)濟，對于企業(yè)的能耗提出了更高的要求。在上一版鋰電池企業(yè)綜合能耗限制的基礎(chǔ)上，新增了對四大主材的能耗要求，并要求企業(yè)開展碳足跡核算。    

          

此規(guī)范雖然只是引導(dǎo)性文件，不具有行政審批的前置性和強制性，但對行業(yè)發(fā)展方向和趨勢具有非常積極的意義，具有技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)有望獲益。

          

王陽：國內(nèi)的新能源行業(yè)雖然需求保持旺盛，但供給端在地方政府、一二級資本等助力下，出現(xiàn)重復(fù)上馬大量同質(zhì)化產(chǎn)能的情況。因此從行業(yè)來看，鋰電池及其上游材料的價格在兩年前陸續(xù)進入下行通道，且在近期出現(xiàn)部分環(huán)節(jié)全行業(yè)虧損等非正常情況。這次《征求意見稿》旨在對落后同質(zhì)產(chǎn)能擴張的勸阻，提高高質(zhì)量先進產(chǎn)能的占比。

          

熊昱洲：僅考慮動力和儲能兩大場景，鋰電池終端需求從2021年的300GWh擴張至2024年預(yù)期的1.2TWh，但在終端需求擴張4倍的情況下出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的盈利下行，主因是產(chǎn)能建設(shè)與下游需求存在的階段性不匹配。

          

《征求意見稿》的具體措施如果能順利落實，將會極大地緩解產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能壓力，進而為盈利的逐步穩(wěn)定以及上行創(chuàng)造有利條件。中國的鋰電池及其產(chǎn)業(yè)鏈具備世界級競爭力，在各個環(huán)節(jié)上都是全球產(chǎn)能的主要供應(yīng)方，在優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)上的供給優(yōu)化措施也將有利于全球新能源產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

          

莫艽：該《征求意見稿》主要是為了加強鋰電池行業(yè)規(guī)范管理，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動我國鋰電池產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。本次2024版《征求意見稿》進一步提高了對鋰電池多項核心性能的要求，充分體現(xiàn)了我國在引領(lǐng)全球鋰電池高質(zhì)量發(fā)展路線上的嚴(yán)格要求。    

          

寸思敏：鋰電產(chǎn)業(yè)目前處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，《征求意見稿》的出臺有利于對行業(yè)尾部無序擴張的落后產(chǎn)能予以約束，中期看有利于行業(yè)良性健康發(fā)展。         

         

羅怡達(dá)：《征求意見稿》在這個時間推出，對于規(guī)范和引導(dǎo)鋰電池行業(yè)健康發(fā)展具有重要意義。仔細(xì)分析可以看出，2024征求意見稿是在2021年版本的基礎(chǔ)上做了相關(guān)修改而來，延續(xù)了對于研發(fā)費用占比不低于30%和產(chǎn)能利用率不低于50%的要求。修改的細(xì)節(jié)主要集中在電池生產(chǎn)工藝和電池產(chǎn)品性能要求上，例如對電池和材料的能量密度等指標(biāo)提出了更高的參數(shù)要求。在當(dāng)前鋰電池行業(yè)產(chǎn)能過剩的大背景下，行業(yè)規(guī)范要求企業(yè)提高研發(fā)水平，不盲目擴產(chǎn)，通過技術(shù)解決電池行業(yè)安全性和續(xù)航兩大痛點，逐漸淘汰落后產(chǎn)能，引導(dǎo)行業(yè)走向健康發(fā)展的道路。

          

二、鋰電池板塊處于歷史最底部區(qū)間

          

中國基金報：近兩年鋰電板塊持續(xù)調(diào)整，從2022年高點持續(xù)下探，如何看待鋰電板塊近幾年的表現(xiàn)？目前整體估值情況如何？

          

鄒慧：鋰電板塊近兩年的表現(xiàn)差強人意，申萬鋰電池行業(yè)指數(shù)從2022年7月的高點到今年2月的最低點回調(diào)了將近70%。

 

綜合全球的情況，板塊長時間深調(diào)原因概括為兩個：首先，由于政策的刺激，新能源車的滲透率在幾年內(nèi)已快速增長至30%以上，滲透率繼續(xù)提高的速度相對較慢，行業(yè)增速進入一個相對低但穩(wěn)定的狀態(tài)，這刺破了此前的估值泡沫；其次，由于行業(yè)早年的無序擴張，各個環(huán)節(jié)新增了很多產(chǎn)能，競爭的加劇導(dǎo)致價格持續(xù)下探，致使企業(yè)盈利能力下降。在以上兩個原因共同作用下，板塊遭遇業(yè)績和估值雙殺而大幅回調(diào)。    

          

經(jīng)過兩年的調(diào)整，今年一季度企業(yè)的盈利能力基本已經(jīng)觸底，處于頭部企業(yè)微利、二三線企業(yè)盈虧平衡甚至虧損的狀態(tài)，目前看，頭部企業(yè)的估值普遍位于20倍上下。

          

王陽：近幾年鋰電池調(diào)整較大，但從新能源車和儲能的終端增速來看仍然是一個中位數(shù)增長，核心還是供給過大且同質(zhì)化導(dǎo)致的競爭惡化。但目前無論從股價絕對跌幅，還是業(yè)績表現(xiàn)，邊際上很難進一步惡化，從PB估值來看大部分公司都來到了歷史的低位。

          

熊昱洲：無論是從PE、PB、PS等角度，鋰電池板塊均處于自身歷史最底部的區(qū)間，主因是產(chǎn)能建設(shè)與下游需求的階段性不匹配疊加庫存周期擾動的影響，使得單位盈利出現(xiàn)了較大幅度的下降。但根據(jù)我們經(jīng)歷過的幾輪產(chǎn)業(yè)周期，往往是“階段性產(chǎn)能過剩——價格下降——性價比出現(xiàn)驅(qū)動需求突然爆發(fā)——產(chǎn)能再次不足——加快產(chǎn)能建設(shè)”的幾個階段，其中，性價比出現(xiàn)驅(qū)動需求爆發(fā)是關(guān)鍵拐點，目前已經(jīng)看到了動力電池需求回暖、儲能訂單加速、電動重卡需求放量等情況出現(xiàn)。

          

鋰電行業(yè)隨著全產(chǎn)業(yè)鏈庫存調(diào)整到極低水平后，需求端、供給端和政策端均出現(xiàn)了邊際改善跡象。4月汽車以舊換新補貼落地，行業(yè)觀望情緒緩解后需求開始回暖；此次《征求意見稿》意味著行業(yè)供給側(cè)收緊有望拉開序幕，將加快落后產(chǎn)能出清，防止低價無序競爭，有利于擁有技術(shù)優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率提升和盈利修復(fù)。

 

近期，美國財政部和國稅局發(fā)布了《減少通貨膨脹法案》（IRA）中清潔能源汽車條款的最終規(guī)則，其中新增了“不可追溯的電池材料”的定義并針對其設(shè)置緩沖期，某種程度上變相放寬了對電池材料產(chǎn)地的限制，事實上再次證明中國鋰電池供應(yīng)鏈的全球競爭優(yōu)勢。    

          

寸思敏：鋰電板塊是典型的周期成長行業(yè)。目前情況來看，行業(yè)整體依舊產(chǎn)能過剩，但鋰電各個環(huán)節(jié)是有差異性的。源于車規(guī)的安全性的要求極高，對技術(shù)進步、安全、品質(zhì)、響應(yīng)度、供應(yīng)鏈安全的要求復(fù)雜而精細(xì)。沒有差異化的環(huán)節(jié)，2022年以來的周期調(diào)整是永久性的盈利下殺，目前處于EPS、PB尋找中樞的過程；但有差異化的環(huán)節(jié)，已經(jīng)體現(xiàn)出盈利的差異化，PE在整體制造業(yè)中處于合理估值。對于部分具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)，估值仍有一定空間，當(dāng)單位盈利的穩(wěn)定性持續(xù)驗證，這類企業(yè)具備中周期持有的價值。

          

羅怡達(dá)：鋰電板塊最近幾年的發(fā)展符合新興行業(yè)的Gartner曲線發(fā)展規(guī)律，演繹了一個行業(yè)從萌芽到爆發(fā)到產(chǎn)能擴張再到過剩的周期。2020年12月中國新能源乘用車的滲透率突破10%，隨后迎來滲透率的快速提升期，截至2023年12月，滲透率已突破40%。過去幾年隨著滲透率的提升，一方面，新能源汽車銷量快速提升直接帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游的高景氣；另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈上下游各個環(huán)節(jié)都開啟了產(chǎn)能的大規(guī)模擴張。

          

由于產(chǎn)業(yè)鏈上很多環(huán)節(jié)的壁壘不夠高，大量同質(zhì)化的產(chǎn)能在2022年之后快速釋放，同時疊加2023年海外新能源汽車需求增速放緩，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈進入了較長時間的降價通道。由于前期的高景氣和高成長，鋰電板塊的股票估值都比較高，經(jīng)過兩年時間的調(diào)整，目前估值水平趨于合理，特別是有競爭力的龍頭企業(yè)估值已經(jīng)具備吸引力。

              

莫艽：目前整體的估值位置處于相對合理但并不算低的水平。

 

三、鋰電板塊進入磨底階段，是否反轉(zhuǎn)有待觀察

          

中國基金報：政策助力下，5月首周鋰電板塊出現(xiàn)大漲，行業(yè)反轉(zhuǎn)還是反彈？對后市怎么看？

          

熊昱洲：基于目前的節(jié)點，從庫存周期、需求新場景，以及供給端邊際變化等因素結(jié)合下來，行業(yè)反轉(zhuǎn)的契機已經(jīng)具備，產(chǎn)業(yè)鏈開始逐步出現(xiàn)部分品種價格上漲和恢復(fù)也是一個側(cè)面的驗證。根據(jù)我們對歷史數(shù)據(jù)的一些分析，市場往往在周期低點給予低估值，周期高點給予高估值，在周期成長屬性的行業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯。目前，鋰電無疑是處在周期低點低估值（主要以PB、PS等衡量）的狀態(tài)，隨著基本面改善和盈利上行的信號逐步增強，我們依然期待板塊的后市表現(xiàn)。

          

王陽：本周在多個催化下鋰電池板塊大漲，背后是板塊在底部對利空鈍化、對利多敏感。鋰電池里商業(yè)模式好、競爭格局清晰，盈利處在底部的環(huán)節(jié)龍頭處在股價底部，會最先反轉(zhuǎn)；其他環(huán)節(jié)以及板塊整體貝塔，或需要進一步甚至是偏強制性的政策來推動。

          

鄒慧：新能源是一個穩(wěn)定發(fā)展的行業(yè)，規(guī)則的出臺勸阻了劣質(zhì)產(chǎn)能的進入，加速了尾部產(chǎn)能的出清。后續(xù)隨著需求的穩(wěn)定增加，企業(yè)稼動率恢復(fù)，環(huán)比看一個季度會比一個季度好，因此我們長期看好鋰電的投資機會。    

          

莫艽：《征求意見稿》規(guī)范條件是鼓勵和引導(dǎo)行業(yè)技術(shù)進步和規(guī)范發(fā)展的引導(dǎo)性文件，不具有行政審批的前置性和強制性。往后看還是要更多關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的供需變化情況，同時衡量板塊估值水平，方能判斷是否可能出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)。

          

羅怡達(dá)：鋰電板塊進入磨底階段，優(yōu)秀的龍頭企業(yè)能率先穿越周期。行業(yè)規(guī)范政策的推出更多是給產(chǎn)業(yè)一個指引，并不是立竿見影的強制性約束政策，對于資本市場而言，鋰電板塊的悲觀情緒得以部分修復(fù)。

          

基本面上，供給端擴產(chǎn)趨緩，尾部產(chǎn)能的淘汰或退出才是行業(yè)見底的標(biāo)志信號。需求上，中國新能源汽車的滲透率已到較高水平，增速已有所下降，后續(xù)需要觀察海外的新能源汽車能否有較好的增長。我們謹(jǐn)慎樂觀看待未來鋰電板塊的發(fā)展，在這一輪的下行周期中，已經(jīng)有穿越周期的企業(yè)走出來。隨著新能源汽車成本快速下降疊加智能化的應(yīng)用，產(chǎn)品力越來越強，需求會被不斷激發(fā)，而優(yōu)秀的龍頭企業(yè)更能從下一輪的上行周期中受益。

          

寸思敏：鋰電板塊已經(jīng)度過普漲階段，且各個環(huán)節(jié)的差異性較大，普漲是基于板塊供需結(jié)構(gòu)步入中期良性健康的修復(fù)。但在修復(fù)后，仍需要對每一個細(xì)分行業(yè)做差異化研究，持續(xù)看好具備差異化、成本優(yōu)勢、具備競爭力等領(lǐng)域的細(xì)分機會。

          

四、看好電池、整車環(huán)節(jié)、碳酸鋰等

 

中國基金報：鋰電行業(yè)發(fā)展空間多大？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得看好？    

          

鄒慧：作為一個消費者，擁有充電更快、續(xù)航能力更長、體積更小，且安全性更好的電池是永恒的訴求，這個需求上限現(xiàn)在還遠(yuǎn)沒有滿足，因此鋰電行業(yè)的持續(xù)性能力是無需擔(dān)憂的。從行業(yè)的壁壘分析，原材料和電芯格局相對較好。新技術(shù)上看，固態(tài)電池的技術(shù)革命值得期待。

          

熊昱洲：據(jù)國際能源署（IEA）測算，2030年全球新能源汽車需求量將達(dá)4500萬輛，是2023年全球銷量的3倍多，是2023年中國產(chǎn)量的近5倍；2030年全球動力電池需求量將達(dá)3500GWh，是2023年全球出貨量的4倍多，是2023年中國產(chǎn)量的5倍多。鋰電池行業(yè)未來依然存在較大的遠(yuǎn)期空間，特別是動力電池成本已經(jīng)低于經(jīng)驗油電平價的100美元/kWh，光伏儲能成本快速下降使得光儲一體平價已經(jīng)實現(xiàn)之后，需求的增長可能在某個節(jié)點呈現(xiàn)非線性的變化。

          

目前產(chǎn)能雖然有一些適度的超前建設(shè)，但考慮到全球遠(yuǎn)期需求依然存在缺口，如果因為價格變化驅(qū)動需求快速增長，則短周期供需也有望看到動態(tài)的平衡。

          

王陽：目前從全球看，電動車的滲透率不足20%，除歐美中以外的新興市場仍然處在開荒早期，電動化趨勢不可逆，未來電動化率有望到70%～80%甚至更高；儲能則是解決電網(wǎng)消納和用電穩(wěn)定的重要手段，目前仍保持幾十到翻倍的增速。我們相對看好電池、結(jié)構(gòu)件、大型逆變器環(huán)節(jié)的龍頭公司。

          

莫艽：新能源是長期發(fā)展方向，新能源車有很大的可能性實現(xiàn)對燃油車的全替代。目前，全球新能源車滲透率僅達(dá)20%左右的水平，加上風(fēng)電光伏在電力結(jié)構(gòu)中占比提升，鋰電儲能行業(yè)也正處于蓬勃發(fā)展階段，因此鋰電行業(yè)的發(fā)展空間仍然巨大。競爭格局較好的細(xì)分領(lǐng)域相對都值得關(guān)注。    

          

寸思敏：全球汽車銷量近1億臺，電動化空間還很大。鋰電行業(yè)除了動力電池之外，儲能、消費電子、通信、機器人、飛行汽車等都具備較大空間。目前，我們看好電池和整車環(huán)節(jié)，因其具備技術(shù)、成本的差異和競爭力。

 

羅怡達(dá)：鋰電行業(yè)是萬億元級別的市場，發(fā)展空間很大。需求一方面來自新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，另一方面來自儲能以及其他應(yīng)用的鋰電化需求，這些每個都是萬億元級別的市場空間，發(fā)展前景廣闊。細(xì)分領(lǐng)域里面要尋找有競爭壁壘、成本曲線陡峭的環(huán)節(jié)，例如電池、結(jié)構(gòu)件、碳酸鋰、六氟磷酸鋰等。

          

五、關(guān)注供給格局的不確定性、地緣政治等風(fēng)險點

          

中國基金報：鋰電行業(yè)有哪些不確定性和風(fēng)險點需要關(guān)注？

          

鄒慧：一方面，原材料占成本的比重較大，成本的價格波動對企業(yè)的盈利能力有較大影響。另一方面，由于行業(yè)的增速變緩，車企對于性能更優(yōu)但價格更低的電池訴求變強，各個企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力是保證盈利持續(xù)轉(zhuǎn)好的關(guān)鍵。因此，各個環(huán)節(jié)價格和供需變化需重點關(guān)注。

              

熊昱洲：主要的風(fēng)險點來自地緣政治，但考慮到2012年至2013年歐洲雙反也無法阻止中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈，同時IRA法案細(xì)則重新放寬對中國產(chǎn)業(yè)鏈的限制，我們認(rèn)為即使發(fā)生限制因素也不會對產(chǎn)業(yè)鏈的長期競爭力帶來影響。

          

王陽：目前最需要關(guān)注的是地緣政治風(fēng)險。汽車產(chǎn)業(yè)是一個國家的支柱型產(chǎn)業(yè)。國內(nèi)汽車出口數(shù)據(jù)近兩年高速增長，但也面臨和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭的問題。目前，以美國和歐洲部分地區(qū)為代表的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)多次游說政府出臺相關(guān)稅率政策。

          

對于國內(nèi)企業(yè)來說，整體出海難度提高，但可能對龍頭反而是利好。未來出海不是簡單的國內(nèi)生產(chǎn)賣到海外，而是需要全球化的生產(chǎn)、渠道、品牌、管理能力，龍頭企業(yè)可能是長期受益。

 

莫艽：今年國內(nèi)新能源車滲透率的提升好于預(yù)期，但是否能在未來幾年繼續(xù)獲得不錯的滲透率增長仍存不確定性。另外，美國、歐洲對于鋰電行業(yè)貿(mào)易壁壘的持續(xù)設(shè)立仍是潛在風(fēng)險。

          

寸思敏：目前行業(yè)仍舊處于供大于求階段，通過減緩?fù)度牒托枨笤鲩L來逐步消化，需要密切關(guān)注未來供需平衡點會否延后。

 

羅怡達(dá)：鋰電板塊的不確定性和風(fēng)險包括供給格局的不確定性和地緣政治的風(fēng)險。鋰電行業(yè)過剩的產(chǎn)能不輕易退出，同時由于碳中和的廣闊前景，一些跨界企業(yè)在不斷進入，給供給格局帶來不確定性。