8月過(guò)后，鋰電賽道的中期業(yè)績(jī)已經(jīng)全部出爐。

果不其然，上游賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，電池廠(chǎng)的利潤(rùn)率又降了。

寧德時(shí)代的中報(bào)一公布，大眾的目光主要聚焦在兩點(diǎn)，一是增速，二是毛利率。

增速不用擔(dān)心，在前兩年超過(guò)300億的資本支出支撐下，寧德今年產(chǎn)能大增，營(yíng)收同比增速超134%。

雖然看上去很優(yōu)秀，但考慮到上半年新能源車(chē)銷(xiāo)量的同比增速是220%，寧德這個(gè)業(yè)績(jī)也就只能說(shuō)一般般，沒(méi)有什么亮眼的地方。

同樣符合預(yù)期的還有億緯鋰能，去年同期因控股的思摩爾國(guó)際在籌備上市，導(dǎo)致利潤(rùn)基數(shù)較低，因此上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪�過(guò)300%。

增速之外，最值得關(guān)注的地方還是毛利率。

上半年，寧德動(dòng)力電池板塊的毛利率是23%，比去年低了3個(gè)點(diǎn)，而18、19年的時(shí)候，電池的毛利率還在30%以上。

隔壁億緯、國(guó)軒的情況也類(lèi)似，電池業(yè)務(wù)毛利率在20%附近，且逐年走低。

關(guān)鍵是，這種趨勢(shì)還在持續(xù)，下半年、明年的毛利率會(huì)更低。

動(dòng)力電池成本中，材料成本占80%，人工、制造費(fèi)用約20%。

原材料構(gòu)成中，涉及大量的鋰、鎳、鈷，以及銅、鋁和石墨等最上游原料，分別對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池的正極、負(fù)極、銅箔、電解液、鋁殼蓋板等材料。

其中，正極、電解液、銅箔這幾個(gè)材料從二季度開(kāi)始瘋狂漲價(jià)。

而電池廠(chǎng)在進(jìn)行成本核算的時(shí)候，遵循著存貨“先進(jìn)先出法”，因此上半年核算成本使用的數(shù)據(jù)，大部分是去年底和今年一季度的材料價(jià)格。

所以，理論上電池三、四季度的毛利率只會(huì)更低。

今年以來(lái)，鋰電上游過(guò)得有多舒服，通過(guò)股價(jià)就看出來(lái)了，凡是能跟鋰和四大材料沾點(diǎn)邊的，基本都是新高。

中報(bào)出來(lái)后，很多公司的業(yè)績(jī)依然超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

比較夸張的是電解液，核心溶質(zhì)六氟磷酸鋰的單價(jià)已經(jīng)超過(guò)44萬(wàn)/噸，而一年前，六氟的均價(jià)才8萬(wàn)/噸。

六氟漲價(jià)最猛的時(shí)候是從二季度開(kāi)始的，到現(xiàn)在大概4個(gè)月的時(shí)間翻了一倍。

會(huì)計(jì)核算上的成本確認(rèn)會(huì)比現(xiàn)貨價(jià)格滯后，所以漲價(jià)的負(fù)面影響會(huì)在下半年逐漸體現(xiàn)在電池企業(yè)的報(bào)表上。

寧德老板曾毓群5月份才放過(guò)狠話(huà)——“如果誰(shuí)在我們這兒拼命亂漲價(jià)，我們會(huì)把他們排除在外”。

但現(xiàn)實(shí)是，寧德再牛逼也沒(méi)辦法控制原材料價(jià)格。

根據(jù)電解液公司披露的中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率都有了大幅提升。

天賜材料、多氟多、永太科技的業(yè)務(wù)中混雜多種材料，毛利率提升的幅度小一點(diǎn)。

但從延安必康、天際股份的六氟業(yè)務(wù)上看，就能發(fā)現(xiàn)這波漲價(jià)有多離譜了，從完全不賺錢(qián)到成為印鈔機(jī)，只需要短短一年時(shí)間。

關(guān)鍵是，下半年釋放的六氟新產(chǎn)能有限，僅有天賜和多氟多的2.5萬(wàn)噸，緊平衡狀態(tài)會(huì)延續(xù)到明年，也就是后面還可能接著漲。

上游廠(chǎng)家漲價(jià)安逸了，電池廠(chǎng)可就不舒服了，六氟漲價(jià)引起電解液漲價(jià)，價(jià)格較年初上漲了一倍多，直接傳導(dǎo)到電池端。

不過(guò)電池廠(chǎng)也沒(méi)有坐以待斃，何以解漲價(jià)？唯有簽長(zhǎng)單！

寧德反正有錢(qián)，賬上有700多億貨幣資金，還要再定增582億，上游不是喜歡漲價(jià)嗎，那就提前打錢(qián)，簽一個(gè)長(zhǎng)期框架協(xié)議，把價(jià)格鎖死。

之前，寧德跟永太科技簽了一份超過(guò)5年的長(zhǎng)單，內(nèi)容是采購(gòu)溶劑、溶質(zhì)等產(chǎn)品，并預(yù)付了6億元貨款，光是這一筆錢(qián)就接近永太去年預(yù)收款項(xiàng)的12倍。

再往前，寧德還跟天賜材料簽了協(xié)議，提前打過(guò)去6.75億預(yù)付款，鎖住了1.5萬(wàn)噸電解液。

寧德之后，比亞迪也是不遑多讓?zhuān)�跟多氟多、天際股份提前預(yù)采購(gòu)了1萬(wàn)噸六氟，涉及金額超過(guò)30億元。

電解液之外，另一個(gè)漲價(jià)很猛的品類(lèi)依然是鋰。

曾毓群5月份吐槽完碳酸鋰漲價(jià)后，鋰價(jià)反而像脫韁的野馬一般，走勢(shì)一路向北，進(jìn)入三季度后，價(jià)格甚至一天一變。

2019年，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)還在7萬(wàn)/噸，2020年大幅降至5萬(wàn)以下，隨后受需求影響，今年上半年均價(jià)開(kāi)始大幅提升。

到8月底，電池級(jí)碳酸鋰的報(bào)價(jià)已經(jīng)超過(guò)12萬(wàn)/噸，單周漲幅超17000元，每天都有千元級(jí)別的價(jià)格調(diào)整。

估計(jì)這會(huì)兒，曾老板心里已經(jīng)開(kāi)始飆臟話(huà)了。

不過(guò)這還沒(méi)完，你要光是一兩個(gè)品類(lèi)漲就算了，現(xiàn)實(shí)卻是幾乎所有的品類(lèi)都在漲。

銅價(jià)早在5月份就突破了歷史新高，隨后有所回落但依然在高位。

電解鋁這邊，國(guó)內(nèi)企業(yè)受到限電限產(chǎn)的影響，供應(yīng)不穩(wěn)定，倫鋁、滬鋁價(jià)格也創(chuàng)下近十年新高。

銅鋁價(jià)格居高不下，直接導(dǎo)致構(gòu)成電池正負(fù)極的鋁箔、銅箔價(jià)格一漲再漲，受影響的還有軟包電池的鋁塑膜。

不光銅、鋁這種大宗金屬，現(xiàn)在的情況是，一堆你只能在教科書(shū)上看到的金屬元素，都在漲價(jià)，炒股成了炒元素周期表。

就動(dòng)力電池而言，涉及的金屬包括鋰、鎳、鈷、錳、銅、鋁等，一個(gè)漲價(jià)不可怕，個(gè)個(gè)都漲價(jià)就真的很難玩了。

上面這種情況，賣(mài)方研報(bào)上是不會(huì)明明白白告訴你的，他們只會(huì)把單個(gè)品類(lèi)拆分出來(lái)，然后告訴你漲價(jià)其實(shí)影響不大。

比如，在吹鋰礦企業(yè)的時(shí)候，研報(bào)上會(huì)說(shuō)鋰鹽漲價(jià)傳導(dǎo)到終端汽車(chē)后，車(chē)輛成本增加不會(huì)很多，所以鋰價(jià)漲到30萬(wàn)元/噸也不是問(wèn)題。

這不是搞笑么？

這邊鋰漲一點(diǎn)，那邊銅箔、鋁箔又漲一點(diǎn)，后面石墨再漲一點(diǎn)，把電池、整車(chē)價(jià)格弄上來(lái)了，還指望消費(fèi)者當(dāng)冤大頭？

所以，君臨也要再做一下風(fēng)險(xiǎn)提示，一旦新能源車(chē)環(huán)比銷(xiāo)量出現(xiàn)連續(xù)下滑，相關(guān)公司成長(zhǎng)性不及預(yù)期，市場(chǎng)殺估值的速度也是很快的。

材料持續(xù)漲價(jià)，背后的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷醞釀。

以最近很火的電解液為例，很多人知道六氟是電解液的核心溶質(zhì)，也知道六氟在瘋狂漲價(jià)，但不知道電解液多年來(lái)都是產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)。

到2021年底，國(guó)內(nèi)電解液產(chǎn)能預(yù)計(jì)接近80萬(wàn)噸，而需求端，1Gwh電池對(duì)應(yīng)700-1000噸電解液，按25年國(guó)內(nèi)700Gwh的出貨量預(yù)測(cè)，總需求也不會(huì)超過(guò)70萬(wàn)噸。

因此，單看電解液的話(huà)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能完全不缺，常年開(kāi)工率也不足40%。

今年的瓶頸主要出現(xiàn)在六氟上，解決了六氟的問(wèn)題，電解液出貨量就能蹭蹭往上漲。

因此下半年以來(lái)，擴(kuò)產(chǎn)六氟的情緒開(kāi)始高漲，天賜材料、多氟多、永太科技、天際股份等均宣布擴(kuò)大產(chǎn)能，共計(jì)達(dá)18萬(wàn)噸（15萬(wàn)噸液體六氟磷酸鋰折固為5萬(wàn)噸）。

這還只是6、7月份的計(jì)劃，如果再算上8月的公告以及其他企業(yè)的擴(kuò)建計(jì)劃，六氟規(guī)劃產(chǎn)能已超30萬(wàn)噸。

1噸六氟大約可以配制8噸電解液，2025按國(guó)內(nèi)700Gwh、全球1300Gwh電池出貨量來(lái)估計(jì)，最樂(lè)觀(guān)的情況下，對(duì)六氟的需求也就在15萬(wàn)噸左右。

也就是說(shuō)，六氟現(xiàn)在的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2025年的全球需求。

同樣的事情之前也發(fā)生過(guò)。

16年的時(shí)候六氟價(jià)格就突破過(guò)40萬(wàn)元，隨著新增產(chǎn)能大幅釋放，六氟價(jià)格開(kāi)始暴跌，從42萬(wàn)/噸的高位一路下探至2020年7月的7萬(wàn)/噸以下。

所以，過(guò)去兩年廠(chǎng)家不敢再擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致了這一輪的價(jià)格暴漲。

那么這次暴力擴(kuò)產(chǎn)，也一定會(huì)導(dǎo)致未來(lái)價(jià)格暴跌，再考慮到雙氟（LiFSI）的替代、以及固態(tài)電池普及的可能性，本輪之后，六氟再也沒(méi)有突破40萬(wàn)關(guān)口的機(jī)會(huì)了。

另一頭，鋰資源是剛需，短期沒(méi)什么替代品，所以情況會(huì)好一些，后面可能突破15萬(wàn)、18萬(wàn)的單價(jià)，大概率會(huì)創(chuàng)下歷史新高。

鋰價(jià)主要由供需的邊際變化來(lái)決定，到明年1季度之前，需求大于供給，而這在之后，隨著鋰資源新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)放量，供給增長(zhǎng)將超過(guò)需求。

所以，本輪鋰價(jià)的高點(diǎn)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)在明年初，隨后開(kāi)始回調(diào)。

鑒于股價(jià)拐點(diǎn)會(huì)早于產(chǎn)品價(jià)格，避險(xiǎn)的時(shí)間點(diǎn)最好在年底之前。
 

降本才是最終目標(biāo)
 

現(xiàn)在電池廠(chǎng)、整車(chē)廠(chǎng)的最大目標(biāo)，都是通過(guò)降本把新能源車(chē)的價(jià)格拉下來(lái)，加速滲透率。

銷(xiāo)量排行榜上，除了特斯拉、比亞迪以外，其他品牌上榜的都是入門(mén)車(chē)型。

也就是說(shuō)，每月環(huán)比增長(zhǎng)的銷(xiāo)量，以及上半年超過(guò)10%的滲透率，大部分都由入門(mén)的低價(jià)車(chē)型貢獻(xiàn)。

這部分消費(fèi)者對(duì)價(jià)格更加敏感，比如銷(xiāo)量第一的宏光mini EV，指導(dǎo)價(jià)2.8萬(wàn)~3.8萬(wàn)，落地價(jià)可以壓到5萬(wàn)以?xún)?nèi)，要是因?yàn)樯嫌卧�因漲個(gè)幾千塊錢(qián)，對(duì)銷(xiāo)量的影響肯定不小。

為啥特斯拉會(huì)頻繁降價(jià)，又是大力跟國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商合作，又是上磷酸鐵鋰車(chē)型，目的還是想通過(guò)降價(jià)來(lái)提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

上游材料不斷漲價(jià)，下游車(chē)企又有降價(jià)需求，技術(shù)革新、不斷降低成本曲線(xiàn)的壓力就主要落在了電池廠(chǎng)肩上。

大方向上，鐵鋰出貨增速超過(guò)三元，三元往高鎳低鈷方向發(fā)展，刀片、CTP、JTM等電池結(jié)構(gòu)涌現(xiàn)，鈉離子電池的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用，也都是聚焦于降本這一目標(biāo)。

但在大宗商品普漲行情下，電池成本上升的趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。

目前全球流動(dòng)性拐點(diǎn)尚未到來(lái)，上游產(chǎn)能普遍緊張，材料價(jià)格短期內(nèi)下降的可能性較小。

而連之前價(jià)格穩(wěn)定的隔膜，最近都有了漲價(jià)趨勢(shì)，其他材料供給緊張的格局預(yù)計(jì)將持續(xù)到 2022 年年中。

上游持續(xù)漲價(jià)，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)弊端很大。

補(bǔ)貼落幕后，新能源車(chē)的市場(chǎng)需求將純粹靠產(chǎn)品力和價(jià)格來(lái)驅(qū)動(dòng)。

在安全性、續(xù)航、低溫性能等問(wèn)題還沒(méi)有得到完美解決前，很難說(shuō)新能源車(chē)會(huì)成為大部分消費(fèi)者的選擇。

實(shí)際上，上游資源、中游材料和電池、下游整車(chē)，大家都是一榮俱榮一損俱損的關(guān)系。

漲價(jià)是很爽，但終端需求一旦萎靡，誰(shuí)也別想過(guò)好日子。

好在大部分業(yè)內(nèi)玩家都看得很明白，也都達(dá)成了基本共識(shí)，短期漲價(jià)沒(méi)有持續(xù)性，維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈的繁榮穩(wěn)定才是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。

所以同樣都是產(chǎn)能不夠，芯片那邊就有哄抬價(jià)格、趁火打劫的情況，鋰電這邊則是各種開(kāi)峰會(huì)，共謀“保供”大計(jì)。

一方面是因?yàn)閷幍�、比亞迪的影響力，另一方面是大家都想著先把蛋糕做大，而不是某些芯片廠(chǎng)撈一票的心態(tài)。

對(duì)天賜、多氟多、天際這種漲價(jià)利好的企業(yè)來(lái)說(shuō)，真要追求短期收益，那么不簽長(zhǎng)單才是正解，既然選擇了長(zhǎng)期合作，那一定是考慮到了未來(lái)。

無(wú)論是上面提到的鋰資源、電解液，還是其他材料，按目前的擴(kuò)產(chǎn)情況，漲價(jià)都是不可能長(zhǎng)期持續(xù)的。

那么與其做一錘子買(mǎi)賣(mài)，不如通過(guò)合資建廠(chǎng)、交叉持股、簽長(zhǎng)單等形式，形成利益共同體，一起把鋰電產(chǎn)業(yè)做大。
 

卡住歐美的脖子
 

大趨勢(shì)需要大格局，中國(guó)的鋰電池產(chǎn)業(yè)一定會(huì)跟光伏一樣，坐穩(wěn)世界第一。

至于原因，咱們也不扯“3060”、碳中和、十四五規(guī)劃這些頂層框架了，就聊產(chǎn)業(yè)本身。

在傳統(tǒng)燃油車(chē)領(lǐng)域，我們跟發(fā)達(dá)國(guó)家有幾十年的差距，完全超不過(guò)歐美日韓。

燃油車(chē)的核心技術(shù)上，發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤(pán)、變速箱這些我們基本追不上了。

而新能源車(chē)的核心，則是電池、電機(jī)、電控組成的“三電系統(tǒng)”，這塊我們跟國(guó)外一同起步，目前已經(jīng)做到了領(lǐng)先水平。

所以，汽車(chē)電動(dòng)化、智能化，就意味著海外車(chē)企幾十年的技術(shù)積累，和相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將基本不復(fù)存在。

此外，億緯鋰能董事長(zhǎng)劉金城說(shuō)過(guò)一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，君臨也比較認(rèn)同，那就是“鋰電池產(chǎn)業(yè)上，中國(guó)可以卡住外國(guó)的脖子”。

美國(guó)雖然有特斯拉這張好牌，但此前對(duì)新能源車(chē)的發(fā)展缺乏重視，對(duì)產(chǎn)業(yè)的扶持上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中國(guó)、歐洲。

歐洲稍微好一點(diǎn)，多國(guó)已經(jīng)官宣了燃油車(chē)停售時(shí)點(diǎn)，新能源車(chē)滲透率比我們還高，但作為電動(dòng)車(chē)“心臟”的動(dòng)力電池幾乎全部進(jìn)口于中日韓三國(guó)。

導(dǎo)致歐洲汽車(chē)零部件供應(yīng)商協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)Roberto Vavassori也發(fā)出警告：

拜登上臺(tái)后，也開(kāi)始推進(jìn)在汽車(chē)電動(dòng)化以及動(dòng)力電池和原材料等領(lǐng)域的布局，宣布推出1740億美元的電動(dòng)汽車(chē)扶持計(jì)劃。

由美國(guó)能源部、商務(wù)部、國(guó)防部、國(guó)務(wù)院組成的FCAB（美國(guó)先進(jìn)電池聯(lián)盟），發(fā)布了“國(guó)家鋰電藍(lán)圖2021-2030”，這也代表了美國(guó)政府對(duì)鋰電產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。

這一次，我們似乎讓歐美感受到了落后和受制于人。

中國(guó)目前擁有全世界最完善的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，也擁有全世界最大的市場(chǎng)。

電池廠(chǎng)這邊不多說(shuō)了，出貨量領(lǐng)先，技術(shù)上之前依靠日韓，現(xiàn)在慢慢趕了上來(lái)，兩邊互有勝負(fù)。

四大材料上，國(guó)內(nèi)龍頭基本也都是世界龍頭，產(chǎn)能和技術(shù)工藝領(lǐng)先很大。

這里要多提一下鋰電設(shè)備，在其他產(chǎn)業(yè)鏈上，我們最容易落后國(guó)外的就是制造設(shè)備，因?yàn)檫@塊需要多年的技術(shù)積累和know how經(jīng)驗(yàn)。

但鋰電設(shè)備環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)的龍頭如先導(dǎo)智能、贏(yíng)合科技等，無(wú)論從營(yíng)收規(guī)模、還是產(chǎn)品性能上，都強(qiáng)于韓國(guó)PNT、日本CKD、平野等對(duì)手。

LG、SKI擴(kuò)產(chǎn)的過(guò)程中，日韓設(shè)備商的產(chǎn)能瓶頸明顯，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)設(shè)備商的滲透率不斷走高。

所以，在動(dòng)力電池環(huán)節(jié)，我們確實(shí)有實(shí)力卡住歐美的脖子。
 

總結(jié)
 

今年是上游賺翻、電池廠(chǎng)抗壓的一年，上游公司的股價(jià)都在不斷創(chuàng)出新高的路上，電池廠(chǎng)除了寧德以外，其他公司的走勢(shì)難言理想。

隨著漲價(jià)趨勢(shì)愈演愈烈，下半年電池廠(chǎng)的報(bào)表利潤(rùn)水平還將進(jìn)一步被壓縮。

之前持續(xù)火熱的板塊行情，或許會(huì)迎來(lái)一陣不短的橫盤(pán)調(diào)整期。

行情發(fā)展到現(xiàn)在，新能源整車(chē)→電池廠(chǎng)→正極、負(fù)極、隔膜、電解液→上游資源，這條線(xiàn)上所有的公司基本都漲了一輪。

連搭邊的稀土永磁、磷化工、氟化工，都出現(xiàn)集體性大漲，板塊內(nèi)部也很難再找到被低估的公司。

龍頭寧德時(shí)代已經(jīng)開(kāi)始滯漲，其他公司的擴(kuò)產(chǎn)公告出來(lái)后，股價(jià)反應(yīng)也大不如之前，市場(chǎng)對(duì)鋰電板塊正在逐漸“脫敏”。

所以，當(dāng)下再選擇介入有點(diǎn)不合時(shí)宜，暫時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)后，等待合適的價(jià)格再上車(chē)會(huì)更好。