謎一樣的比亞迪 霧一樣的應(yīng)收賬款：500億應(yīng)收款壓頂 2千億市值何去何從

時(shí)間:2018-01-02 10:42來(lái)源:面包財(cái)經(jīng) 作者:綜合報(bào)道
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　　進(jìn)入2018年之前，我們就一直在關(guān)注新能源汽車(chē)這一細(xì)分領(lǐng)域。在梳理數(shù)據(jù)時(shí)，比亞迪（002594.SZ/1211.HK）異乎尋常的應(yīng)收賬款情況引起了我們的注意。
 
　　截至2017年9月底，比亞迪應(yīng)收賬款賬面余額為516.77億元，占凈資產(chǎn)87.77%。而今年前三季度，比亞迪的總營(yíng)收為739.33億元，應(yīng)收賬款余額占總營(yíng)收的比例高達(dá)69.9%。這一比例遠(yuǎn)高于乘用車(chē)廠商和手機(jī)零部件公司，令我們感到疑惑。
 
　　比亞迪作為行業(yè)中眾所周知的大白馬，背后又有巴菲特旗下的伯克希爾公司站臺(tái)，業(yè)務(wù)橫跨手機(jī)零部件、電池、汽車(chē)，一直以來(lái)我們都認(rèn)為其牛到不行：不僅是新能源先鋒，亦是股神的摯愛(ài)。
 
　　但既然捕捉到財(cái)務(wù)上的一絲異樣，我們就有必要刨根問(wèn)底，一探究竟，看是否能打消自己內(nèi)心的疑慮。
 
　　新能源崛起已是大勢(shì)所趨。2018新時(shí)代旗幟下，面包財(cái)經(jīng)的上市公司研究之旅，就先從比亞迪超過(guò)500億的應(yīng)收賬款說(shuō)起。
 
　　急速膨脹的應(yīng)收款：516億！
 
　　當(dāng)我們翻查比亞迪歷年財(cái)報(bào)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)了比應(yīng)收賬款絕對(duì)值還要值得關(guān)注的趨勢(shì)：2011年在A股上市之后，尤其是最近三年，比亞迪應(yīng)收賬款金額正快速膨脹。直接上圖：
 

 
　　比亞迪第三季度末的應(yīng)收賬款，從2011年的51.34億元增長(zhǎng)到2017年的516.77億元，增長(zhǎng)了9.07倍，同期營(yíng)業(yè)收入從343.34億元增長(zhǎng)到739.33億元，只增長(zhǎng)了1.15倍。
 
　　過(guò)去6年多，應(yīng)收賬款的增加速度，遠(yuǎn)超營(yíng)收增幅。而且從上圖中可以明顯看出，2014年之后，應(yīng)收款的膨脹速度在明顯加快。2015年三季末，比亞迪應(yīng)收賬款為161.22億元，到2017年三季末增加到516.77億元。兩年時(shí)間，應(yīng)收款增加了355.55億，增幅達(dá)到220.54%，而同期營(yíng)收只增加了254.39億，增幅僅為52.46%。無(wú)論是絕對(duì)額還是增幅，應(yīng)收款都大幅跑贏營(yíng)收。
 
　　應(yīng)收賬款屬于資產(chǎn)負(fù)債表，與凈資產(chǎn)對(duì)比，更有參考價(jià)值。下圖為比亞迪應(yīng)收賬款占凈資產(chǎn)的比例情況：
 

 
　　應(yīng)收賬款占凈資產(chǎn)的比例從2011年的22.89%一路飆升至2017年9月底的87.77%！
 
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)不能脫離業(yè)務(wù)和行業(yè)背景單獨(dú)存在。急速增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款究竟是比亞迪一家獨(dú)有，還是行業(yè)共性？
 
　　我們來(lái)看下同行們的數(shù)據(jù)。
 
　　與同行相比也捉急：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處低位
 
　　要給比亞迪找到能完全對(duì)比的企業(yè)并不容易。目前，比亞迪的業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)部分——二次充電電池及光伏、手機(jī)部件及組裝、汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)品。
 
　　我們發(fā)現(xiàn)，比亞迪的經(jīng)營(yíng)模式在A股、港股，甚至是美股都很難找到可以完全對(duì)標(biāo)的公司。因此我們按不同業(yè)務(wù)來(lái)找可以對(duì)標(biāo)的公司，并對(duì)它們的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率進(jìn)行比較。
 
　　先來(lái)看一下與汽車(chē)類(lèi)上市公司的對(duì)比情況。在滬港深三個(gè)市場(chǎng)中，上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)合資車(chē)占比高，且規(guī)模大，因此我們選擇了同為自主車(chē)系代表的吉利、長(zhǎng)城以及長(zhǎng)安。
 
　　由于部分公司以應(yīng)收票據(jù)為主，為了便于比較，我們先來(lái)比較一下“應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)”的周轉(zhuǎn)率。
 
　　與主要乘用車(chē)公司相比，比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率已經(jīng)從2011年的排名居前下滑至目前的偏低位置。
 

 
　　按照上圖的口徑：比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（包括應(yīng)收票據(jù)）從2011年的5.16次驟降至2016年的2.77次，降幅明顯。
 
　　按照同樣的口徑，以另外一家民營(yíng)車(chē)企吉利汽車(chē)作為對(duì)比，2011年吉利的周轉(zhuǎn)率僅為2.32次，遠(yuǎn)低于比亞迪的5.16次，還不到比亞迪的一半。到2016年，吉利周轉(zhuǎn)率上升到2.83次，已經(jīng)超過(guò)比亞迪。到2017年6月底，吉利半年度的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率已經(jīng)達(dá)到1.95次，明顯超過(guò)同期比亞迪的0.93次。
 
　　剔除應(yīng)收票據(jù)之后，按照比亞迪財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，過(guò)去幾年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降也相當(dāng)明顯：從2013年的7.58次，下降到2016年的3.27次。2017年前三季度，周轉(zhuǎn)率僅為1.58次。
 
　　而與手機(jī)零部件公司（含手機(jī)電池）相比，比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在近幾年也處于較低水平。
 

 
　　與手機(jī)零部件類(lèi)公司對(duì)比，按照上圖口徑：2011年，比亞迪的周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中還排在前面，與舜宇光學(xué)相差不大，排名前兩位，但到了2017年6月底，舜宇光學(xué)仍排名靠前，而比亞迪已經(jīng)墊底。
 
　　另外，根據(jù)比亞迪財(cái)報(bào)的披露，其在新能源客車(chē)領(lǐng)域近年來(lái)有較大發(fā)展，因此我們將比亞迪的數(shù)據(jù)與客車(chē)公司進(jìn)行對(duì)比后，發(fā)現(xiàn)比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與客車(chē)公司相近。
 

 
　　客車(chē)行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與比亞迪的走勢(shì)十分相似，近年來(lái)都呈逐年下滑趨勢(shì)。除去宇通客車(chē)在2011年和2012年遠(yuǎn)高于同行的周轉(zhuǎn)率外，2013年至今，上圖中的客車(chē)公司與比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的走勢(shì)區(qū)間都十分接近，基本都是從5次左右降至2017年6月底的1次以下。
 
　　通過(guò)上述比較，我們發(fā)現(xiàn)，比亞迪的應(yīng)收款攀升趨勢(shì)與客車(chē)業(yè)上市公司更為趨同。因此我們開(kāi)始思考：新能源客車(chē)業(yè)務(wù)的發(fā)展，是否構(gòu)成了比亞迪應(yīng)收賬款迅速膨脹的最主要原因。
 
　　但是很可惜，我們翻查了港股、A股的年報(bào)、半年報(bào)和季度報(bào)告，都沒(méi)有發(fā)現(xiàn)所需要的數(shù)據(jù)。反而產(chǎn)生了更多的疑慮。
 
　　謎一樣的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)
 
　　然而，翻查所有公告，我們卻無(wú)法找到關(guān)于客車(chē)業(yè)務(wù)的詳細(xì)營(yíng)收數(shù)據(jù)。在2016年年報(bào)中，比亞迪稱(chēng)新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收約為346.18億元，占集團(tuán)總營(yíng)收的33.46%。至于多少來(lái)自新能源客車(chē)，并沒(méi)有披露。
 
　　沒(méi)有客車(chē)的營(yíng)收額，沒(méi)關(guān)系，我們可以先查找汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)報(bào)告，看看比亞迪的新能源客車(chē)銷(xiāo)量情況。
 
　　然后，我們發(fā)現(xiàn)了比亞迪第二個(gè)令人不解的地方——竟然不公布每個(gè)月的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)！
 
　　研究汽車(chē)行業(yè)的投資者應(yīng)該會(huì)清楚，汽車(chē)整車(chē)廠商按月披露產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)早已是行業(yè)慣例。下圖為面包財(cái)經(jīng)截取的部分汽車(chē)廠商公布的11月份產(chǎn)銷(xiāo)公告：
 

 
　　那么，比亞迪作為新能源汽車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)，不披露每月產(chǎn)銷(xiāo)報(bào)告，又是幾個(gè)意思？
 
　　目前市場(chǎng)上一般是通過(guò)乘聯(lián)會(huì)或汽車(chē)協(xié)會(huì)每月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)了解比亞迪的新能源銷(xiāo)量情況。而比亞迪自己則是在近年來(lái)的年度報(bào)告中給出大概的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)。
 
　　既然第三方機(jī)構(gòu)都可以每月獲取比亞迪的產(chǎn)銷(xiāo)情況并加以披露，那么比亞迪又為何不按照行業(yè)慣例自主公告呢？
 
　　毫無(wú)疑問(wèn)，月度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)對(duì)于投資者相當(dāng)重要，在公布產(chǎn)銷(xiāo)量已經(jīng)成為行業(yè)慣例多年之后，比亞迪仍然不公告月度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，大概只能有兩種猜測(cè)：一是比亞迪自己不掌握自己的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，因此無(wú)法公布；二是比亞迪掌握自己的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，但堅(jiān)持不公布。
 
　　如果是原因一，那么比亞迪的管理水平就非常值得質(zhì)疑，如果是原因二，那比亞迪不公布月度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)究竟有什么隱情？
 
　　月度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)這個(gè)疑點(diǎn)先放下不談，回到應(yīng)收賬款的主題。在通過(guò)新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)探索比亞迪應(yīng)收款增長(zhǎng)原因受挫之后，我們開(kāi)始求助于財(cái)報(bào)附注，想從應(yīng)收賬款組合中尋找線索。
 
　　但這卻讓我們更添了幾絲迷霧。
 
　　謎一樣的應(yīng)收賬款組合
 
　　我們?cè)诓榭簇?cái)報(bào)附注時(shí)，發(fā)現(xiàn)比亞迪對(duì)應(yīng)收賬款的分組耐人尋味，截圖如下：
 

 
　　比亞迪將按照賬齡分析法進(jìn)行壞賬計(jì)提的應(yīng)收賬款分為兩組，即新能源業(yè)務(wù)和非新能源業(yè)務(wù)。再往下看，在應(yīng)收賬款附注中卻沒(méi)有詳細(xì)列出兩個(gè)組合對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款數(shù)值。
 
　　此外，比亞迪也沒(méi)有對(duì)這兩個(gè)組合具體包含哪些業(yè)務(wù)進(jìn)行說(shuō)明。前文中，我們已經(jīng)提過(guò)，比亞迪在報(bào)告業(yè)績(jī)時(shí)是將業(yè)務(wù)分成三個(gè)部分——二次充電電池及光伏、手機(jī)部件及組裝等、汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)品。
 
　　那么，這些業(yè)務(wù)中到底哪些歸入新能源業(yè)務(wù)，哪些又是非新能源業(yè)務(wù)呢？著實(shí)令人納悶。
 
　　我們的探索，再次受挫。但是作為一個(gè)“不信邪”的研究者，我們決定再?gòu)钠渌胤秸掖鸢浮?br />  
　　謎一樣的應(yīng)收賬款計(jì)提
 
　　在探尋比亞迪應(yīng)收賬款詳細(xì)構(gòu)成失敗之后，我們轉(zhuǎn)向研究一個(gè)與應(yīng)收賬款和利潤(rùn)都密切相關(guān)的內(nèi)容：應(yīng)收賬款計(jì)提。
 
　　沿著應(yīng)收賬款往下看，我們發(fā)現(xiàn)壞賬計(jì)提比例成了比亞迪身上另一個(gè)新的疑點(diǎn)，截圖如下：
 

 
　　什么？新能源業(yè)務(wù)2年內(nèi)應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例為0？這算不算是活久見(jiàn)呢？
 
　　老鐵們都知道，我們的主業(yè)是研究上市公司，自出道以來(lái)，兩年以?xún)?nèi)應(yīng)收款壞賬計(jì)提比例為0的真心不多見(jiàn)。
 
　　要知道超過(guò)1年的應(yīng)收賬款，本著會(huì)計(jì)審慎原則，絕大部分公司都會(huì)進(jìn)行一定比例的計(jì)提。難道比亞迪新能源業(yè)務(wù)兩年內(nèi)的應(yīng)收賬款很少？還是真的絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)違約情況？不然這是哪來(lái)的自信呢？
 
　　于是，我們繼續(xù)找啊找啊……可惜的是，找不到比亞迪來(lái)自新能源業(yè)務(wù)的2年內(nèi)應(yīng)收賬款具體數(shù)據(jù)，也無(wú)法得知這部分的占比，因此也就無(wú)法估量這個(gè)計(jì)提方式的合理性。
 
　　于是，我們轉(zhuǎn)回頭去看了看比亞迪在2016年實(shí)際的壞賬計(jì)提情況：
 

 
　　截至2016年末，比亞迪賬上對(duì)2年內(nèi)應(yīng)收賬款的計(jì)提比例約為0.12%，這和不計(jì)提也沒(méi)什么太大差別了。注意，在上面這張表的說(shuō)明部分，比亞迪備注說(shuō)“上述應(yīng)收賬款含應(yīng)收新能源汽車(chē)補(bǔ)貼款”。
 
　　雖然我們無(wú)法知道應(yīng)收新能源補(bǔ)貼款到底是怎么計(jì)提的，但好歹這算是一個(gè)線索。于是，我們就找了一些新能源補(bǔ)貼占收入比重相當(dāng)大的客車(chē)企業(yè)來(lái)做橫向比較。
 
　　比如，隔壁家的宇通客車(chē)：
 

 
　　截至2016年末，宇通客車(chē)賬上對(duì)2年內(nèi)應(yīng)收賬款的計(jì)提比例約為5.46%。
 
　　眾所周知，對(duì)壞賬計(jì)提是要減少當(dāng)期利潤(rùn)的，因此不少公司都會(huì)想方設(shè)法在這一塊擠點(diǎn)利潤(rùn)出來(lái)。
 
　　比亞迪歷史最高凈利潤(rùn)是在2016年達(dá)到的，歸母凈利潤(rùn)約為50億元。截至2017年6月底，比亞迪賬上2年內(nèi)應(yīng)收賬款余額為449.32億元，壞賬計(jì)提了0.48億元，計(jì)提比例僅為0.11%。
 
　　做個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算。
 
　　假設(shè)將比亞迪2年內(nèi)應(yīng)收賬款的計(jì)提比例提升至5%，那么壞賬計(jì)提額應(yīng)為22.47億元，較實(shí)際已計(jì)提的0.48億元需增加22億元，占2016年凈利潤(rùn)約44%。當(dāng)然，這種假設(shè)未必合理，5%的計(jì)提比例也不見(jiàn)得準(zhǔn)確。
 
　　做這個(gè)模擬測(cè)算，我們是要展示一個(gè)常識(shí)：增加計(jì)提比例對(duì)公司利潤(rùn)的影響還是很大的。至于比亞迪的計(jì)提到底合不合理，還有待比亞迪公布更詳細(xì)的數(shù)據(jù)。
 
　　但研究到這里，我們對(duì)于比亞迪的美好印象已經(jīng)開(kāi)始打折扣了。
 
　　而從應(yīng)收賬款出發(fā)，我們對(duì)比亞迪近年來(lái)急速增長(zhǎng)的利潤(rùn)含金量也開(kāi)始產(chǎn)生了疑慮。
 
　　當(dāng)我們?cè)诒葋喌县?cái)報(bào)上的探索屢屢受挫之后，開(kāi)始將眼光轉(zhuǎn)向外部。事實(shí)上注意到比亞迪應(yīng)收賬款異常的人不在少數(shù)，其中就有深交所。
 
　　謎一樣的問(wèn)詢(xún)函回復(fù)
 
　　早在2016年，深交所就對(duì)比亞迪2015年的年報(bào)下發(fā)了一封問(wèn)詢(xún)函，其中就涉及到比亞迪應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變緩的問(wèn)題。
 

 
　　對(duì)此，比亞迪給出的解釋主要是：
 
　　“因中央及地方政府頒布一系列政策為新能源汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)化提供全面支持，2014年及2015年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展，在此環(huán)境下公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)亦實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，由于新能源汽車(chē)客戶(hù)的應(yīng)收賬款、補(bǔ)貼款大幅增加且其應(yīng)收回款有一定賬期，進(jìn)而影響公司整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變緩。”
　　然鵝，根據(jù)比亞迪如此簡(jiǎn)單的回復(fù)以及2016年年報(bào)仍舊保持老樣子的披露狀態(tài)，根本無(wú)法打消我們的疑慮。
 
　　就算真的是因?yàn)樾履茉雌?chē)客戶(hù)及補(bǔ)貼款大幅增加，那么比亞迪是否應(yīng)該詳細(xì)披露來(lái)自新能源汽車(chē)的應(yīng)收賬款有多少？新能源補(bǔ)貼款又占了多少呢？
 
　　以數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà)才是硬道理。
 
　　事實(shí)上這些數(shù)據(jù)并不難提供，在比亞迪2016年年報(bào)中，審計(jì)機(jī)構(gòu)安永在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)中就有對(duì)比亞迪的應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備如何進(jìn)行審計(jì)的說(shuō)明：
 
　　“對(duì)于在應(yīng)收賬款中記錄的應(yīng)收新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼，我們根據(jù)政府公布的補(bǔ)貼政策核對(duì)集團(tuán)應(yīng)收補(bǔ)貼款計(jì)算的正確性；取得長(zhǎng)賬齡應(yīng)收補(bǔ)貼款清單并評(píng)估其可回收性；取得管理層對(duì)政府支付補(bǔ)貼款回收進(jìn)度的評(píng)估。”
 
　　交易所此前也問(wèn)詢(xún)過(guò)應(yīng)收賬款相關(guān)的問(wèn)題，那為什么到了2016年報(bào)，比亞迪仍然沒(méi)有公布這些數(shù)據(jù)呢？
 
　　說(shuō)到新能源補(bǔ)貼，尤其是對(duì)新能源客車(chē)的補(bǔ)貼，這不僅涉及到應(yīng)收款，還涉及到營(yíng)收。新能源客車(chē)是比亞迪近年來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)非常迅猛，而新能源客車(chē)的銷(xiāo)售與補(bǔ)貼密切相關(guān)。
 
　　按照當(dāng)前的補(bǔ)貼政策，因?yàn)樾履茉囱a(bǔ)貼為國(guó)家對(duì)消費(fèi)者的補(bǔ)助，但由汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)統(tǒng)一申報(bào)，由國(guó)家財(cái)政代替消費(fèi)者支付給汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)，所以該項(xiàng)補(bǔ)貼計(jì)入正常的銷(xiāo)售收入，而不是政府補(bǔ)助。也因此一些客車(chē)企業(yè)在年報(bào)中會(huì)詳細(xì)披露補(bǔ)貼占營(yíng)收的比重。
 
　　再以宇通客車(chē)為例，其在2016年年報(bào)的銷(xiāo)售收入中具體披露了新能源補(bǔ)貼占比，截圖如下：
 

 
　　除了客車(chē)企業(yè)外，生產(chǎn)新能源汽車(chē)的乘用車(chē)整車(chē)廠商比如長(zhǎng)安汽車(chē)、上汽集團(tuán)的財(cái)報(bào)中，也都可以找到關(guān)于新能源補(bǔ)貼的具體數(shù)值。
 
　　如此看來(lái)，新能源補(bǔ)貼也算不上是商業(yè)機(jī)密了，而且這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)于投資者非常重要。
 
　　比亞迪，信披中的層層迷霧，讓人“想說(shuō)愛(ài)你不容易”。當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)沿著應(yīng)收賬款的角度研究比亞迪越來(lái)越困難，找不到令人滿(mǎn)意的答案之后，開(kāi)始擔(dān)心一個(gè)更重要的問(wèn)題：現(xiàn)金流。
 
　　現(xiàn)金流承壓 負(fù)債攀升
 
　　眾所周知，應(yīng)收賬款增加往往會(huì)影響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。沒(méi)利潤(rùn)的企業(yè)不一定會(huì)死，但現(xiàn)金流如果出了問(wèn)題，情況就不妙了。
 
　　以下是比亞迪的凈現(xiàn)金流示意圖：
 

 
　　近年來(lái)，比亞迪的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流波動(dòng)很大，在2016年甚至為負(fù)18.46億元。同時(shí)，其投資性?xún)衄F(xiàn)金流一直為巨額凈流出，常年保持在50億元以上，2015年開(kāi)始飆升至100億以上。
 
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不斷減少，投資性現(xiàn)金流又在不斷大手筆地支出，這背后就需要以巨額的融資來(lái)支撐資金鏈了。從上圖中，也可以看到比亞迪的籌資性?xún)衄F(xiàn)金流基本上每年維持在50億元以上。
 
　　持續(xù)巨額融資可能產(chǎn)生的一個(gè)后果就是，有息負(fù)債攀升，負(fù)債率提高。
 
　　截至2017年9月底，比亞迪賬上的有息負(fù)債共有562.67億元，占總資產(chǎn)的34.16%，占凈資產(chǎn)將達(dá)到95.57%。若將記入權(quán)益的永續(xù)債視為有息債務(wù)，那么其有息債務(wù)總額將達(dá)到601.63億元，而在2011年底，其有息負(fù)債為184.21億元，占凈資產(chǎn)比例還僅為76.82%。
 
　　比亞迪的錢(qián)從哪里來(lái)？股市債市雙血泵
 
　　同時(shí)在港股和A股上市的比亞迪，并不缺乏融資渠道。
 
　　近年來(lái)比亞迪在A股和港股都進(jìn)行了大手筆增發(fā)（港股稱(chēng)為配股）。
 
　　2016年，比亞迪在A股完成144億元的定增，其中100多億投向鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)和新能源汽車(chē)研發(fā)，約40億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。而在此之前，比亞迪已于2014年在港股配股募資了近43億元。
 
　　除了定增，比亞迪還以發(fā)債的形式來(lái)募集資金。截止2017年9月底，比亞迪賬上應(yīng)付債券為44.92億元。
 
　　另外值得注意的是，比亞迪在2015年開(kāi)始陸續(xù)以永續(xù)債的形式進(jìn)行募資，截至2017年9月底，永續(xù)債的賬面余額為38.96億元。
 
　　永續(xù)債在A股上市公司中比較少見(jiàn)，之前也是因?yàn)楹愦蟮母哳~永續(xù)債問(wèn)題才開(kāi)始被投資者知曉。永續(xù)債的問(wèn)題在于債務(wù)續(xù)期開(kāi)始就要在前期利率的基礎(chǔ)上有一定的提升，常見(jiàn)的有每期增加300BP也就是3%。
 
　　根據(jù)比亞迪的財(cái)報(bào)顯示，未來(lái)兩三年其永續(xù)債將先后面臨續(xù)期的問(wèn)題，目前的永續(xù)債利率在5.1%-5.76%期間，到期后將面臨利率驟增至8%以上的情況。
 
　　探尋至此，我們終于看到了一個(gè)模糊的大輪廓：當(dāng)應(yīng)收款急劇攀升之時(shí)，來(lái)自股市和債市的巨額資金才是比亞迪給自己補(bǔ)血的超大馬力大血泵。
 
　　比亞迪千億市值迷思：路在何方？
 
　　截至2017年12月29日收盤(pán)，以A股計(jì)算，比亞迪市值為1700億元，其股價(jià)今年9月份以來(lái)漲幅約為34%。以港股計(jì)算，比亞迪總市值已經(jīng)突破2000億港元。
 
　　比亞迪的地位舉足輕重——不管是對(duì)港股，還是A股；不管是自主品牌汽車(chē)，還是新能源行業(yè)；不管是對(duì)債權(quán)人，還是對(duì)股市投資者。
 
　　近兩年，不斷加入新能源戰(zhàn)局的企業(yè)越來(lái)越多，比亞迪面臨的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。遠(yuǎn)的不說(shuō)，就說(shuō)今年提出IPO的寧德時(shí)代，其在汽車(chē)動(dòng)力電池上就已經(jīng)對(duì)比亞迪產(chǎn)生了強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)。
 
　　今年就有諸多傳聞在講比亞迪將分拆電池業(yè)務(wù)，并將一直以來(lái)自產(chǎn)自用的動(dòng)力電池對(duì)外銷(xiāo)售。我們對(duì)此無(wú)法核實(shí)，也無(wú)意去評(píng)價(jià)比亞迪的經(jīng)營(yíng)策略。
 
　　但是，比亞迪一直引以為傲的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)戰(zhàn)略，真的能帶領(lǐng)比亞迪繼續(xù)走在突破兩千億市值的道路上嗎？
 
　　假如在每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都出現(xiàn)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么比亞迪一直以來(lái)的優(yōu)勢(shì)還會(huì)是優(yōu)勢(shì)嗎？
 
　　謎一樣的比亞迪，霧一樣的應(yīng)收賬款。
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