金瑞科技是長沙礦冶院控股的科技型企業(yè)，其實際控制人是中國五礦。2009 年長沙礦冶研究院整體并入中國五礦集團公司，成為其全資子企業(yè)，從而使得中國五礦成為公司的實際控制人。通過過去幾年的業(yè)務規(guī)劃與剝離，公司現(xiàn)在主要業(yè)務為錳材料和電池材料。從收入來看，錳業(yè)務的營業(yè)占比超過50%，而從主營業(yè)務毛利上看，電池材料業(yè)務和錳業(yè)務是平分秋色。

　　重點發(fā)展鋰電池正極材料。公司近年來著力發(fā)展鋰電池正極材料業(yè)務，從收購長沙長遠鋰科開始，已經形成了比較完善的鋰材料產業(yè)鏈。金瑞科技實現(xiàn)鋰正極材料銷售收入約3.6億元，同比增長了27%，排名行業(yè)第9位。近期公司完成了非公開發(fā)行，募資約6.7 億投向金馳材料年產10，000 噸電池正極材料生產基地建設項目和金瑞科技年產7，000 噸鋰離子動力電池多元正極材料項等兩個項目。依賴于公司作為“特斯拉”18650 電池專有供應商日本松下在國內的NCA前驅體供應商，在與國內其他企業(yè)競爭中具有原材料的先天優(yōu)勢，同時公司擁有鎳鈷鋁(NCA)三元正極材料的制造專利和NCA 中試生產線，新建產能能夠實現(xiàn)快速復制，從而搶抓市場，從未來新能源汽車行業(yè)高速增長中獲益。

　　錳業(yè)務是公司的傳統(tǒng)業(yè)務。目前公司擁有白石溪、黃塘坪、桃江錳礦3 個采礦權，總儲量達到1100 萬噸以上，同時公司擁有公司電解錳總產能已達6 萬噸。公司2014 年電解錳產量創(chuàng)歷史新高，產量為5.4萬噸，產能利用率為89.2%，遠高于行業(yè)平均水平，但是公司礦山擴建緩慢，整體自給率還是偏低。公司錳業(yè)務的毛利率與錳價的變化趨勢高度相關，錳的主要消費領域在鋼鐵行業(yè)，現(xiàn)在整個鋼鐵市場仍然處在調結構的過程中，行業(yè)的低迷狀況恐將持續(xù)較長時間。

　　估值與評級：在我們的假設下，我們預計公司2015-2017 年EPS 分別為-0.02元、0.04 元、0.06 元，給予“增持”評級。