三大疑云籠罩瑞福鋰業(yè) 美都能源36億元并購是餡餅還是陷阱？

時間:2018-01-11 09:03來源:上海證券報 作者:劉武 戴建敏
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　　火爆的行業(yè)、低迷的產(chǎn)能利用率、猛增的估值、驚人的業(yè)績預(yù)測、緊缺的原材料、詭異的用電量、深山絕壁邊的鋰礦，這些元素都匯集于山東瑞福鋰業(yè)這家民營企業(yè)身上，它因兩次成為A股公司高溢價并購標的而備受市場關(guān)注。
 
　　2016年，瑞福鋰業(yè)以22億元估值擬出售給江泉實業(yè)未果。2017年四季度，瑞福鋰業(yè)又找到了下家，美都能源擬斥資35.96億現(xiàn)金收購瑞福鋰業(yè)98.51%股權(quán)，估值比上次出售猛增60%以上。
 
　　美都能源愿意耗資近36億現(xiàn)金，收購一家產(chǎn)能利用率不到60%的重資產(chǎn)公司，是吃到了餡餅，還是邁向了陷阱？
 
　　最近兩個月，上證報記者相繼奔赴瑞福鋰業(yè)山東總部、瑞福參股鋰礦公司所在地新疆、瑞福供應(yīng)商所在地江西等地明查暗訪，試圖揭開這家鋰業(yè)公司的真實面目。
 
　　實際產(chǎn)量疑云：用電量與產(chǎn)量明顯不匹配
 
　　新能源汽車的爆發(fā)，帶動了碳酸鋰產(chǎn)業(yè)的走紅，主營碳酸鋰生產(chǎn)加工的瑞福鋰業(yè)因此獲得資本市場的追捧，兩次擬出售股權(quán)給A股公司均開出極高價格。尤其是美都能源擬斥資近36億收購其98.51%這一方案，是以超高的業(yè)績承諾來支撐高估值。
 
　　根據(jù)方案，瑞福鋰業(yè)2014年至2016年實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤累計僅1億元，但未來三年相應(yīng)的業(yè)績承諾則累計達13.5億元。它是否有實力完成承諾？
 
　　先看看公司的產(chǎn)能及產(chǎn)量真實情況。
 
　　由于受制于鋰礦石供應(yīng)緊張，沒有上游資源的碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)往往產(chǎn)能利用率很低，瑞福鋰業(yè)就是此類公司。據(jù)記者統(tǒng)計，瑞福鋰業(yè)最近數(shù)年的產(chǎn)能利用率從未超過60%。
 
　　11月中旬，上證報記者曾實地探訪瑞福鋰業(yè)，可看到廠區(qū)有新建和在建項目，工廠處于生產(chǎn)狀態(tài)，周邊存在明顯工業(yè)粉塵、廢水污染。然而，連續(xù)三天記者未見有載貨的車輛進出。
 
　　美都能源披露：“經(jīng)初步統(tǒng)計，2017年前三個季度，瑞福鋰業(yè)已生產(chǎn)碳酸鋰3324.87噸。”然而，上證報記者調(diào)查得知瑞福鋰業(yè)這一“產(chǎn)量”與其實際用電量明顯不匹配。
 
　　如果2017年前三季度產(chǎn)量數(shù)據(jù)屬實，對應(yīng)所需要得耗電量是多少呢？
 
　　公告顯示，2017年，瑞福鋰業(yè)4萬噸/年鋰礦物提取碳酸鋰項目（即年產(chǎn)5000噸碳酸鋰項目，下稱“最初項目”）、3000噸/年碳酸鋰提純項目（下稱“提純項目”）、年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰項目（下稱“擴建項目”）先后投產(chǎn)，最終產(chǎn)品均為碳酸鋰。
 
　　據(jù)查，瑞福鋰業(yè)最初項目、擴建項目的工藝均為鋰輝石提取碳酸鋰，除電力消耗水平不一樣之外，其他的原輔材料、動力消耗水平都一樣。最初項目單噸耗電3456度，擴建項目單噸耗電為2160度。提純項目的主要原料為外購的次品碳酸鋰，因此原輔料、動力消耗的水平均相對較低，單噸耗電為1400度。
 
　　由于公告沒有披露瑞福鋰業(yè)這三個項目2017年前三季度各自生產(chǎn)量，記者只能推算出其前三季度大致的用電量范圍。按照單耗最低1400度/噸計算，瑞福鋰業(yè)前三季度最低用電量約為465萬度（1400度/噸×3324.87噸），按照單耗最高3456度/噸計算，瑞福鋰業(yè)前三季度最高用電量約為1149萬度（3456度/噸×3324.87噸）。
 
　　若產(chǎn)量屬實，瑞福鋰業(yè)所需用電量應(yīng)該遠遠大于465萬度。
 
　　然而，上證報綜合第三方機構(gòu)強韻數(shù)據(jù)提供的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，瑞福鋰業(yè)前三季度真實用電量低得驚人。
 
　　據(jù)查，瑞福鋰業(yè)的電力供應(yīng)來自于關(guān)聯(lián)公司明瑞化工的硫酸廠余熱發(fā)電，以及國家電網(wǎng)的供電。
 
　　首先，官方環(huán)評驗收材料顯示，硫酸廠余熱發(fā)電目前實際年發(fā)電量2700萬度，硫酸廠自身耗電2200萬度。一般實際供電量往往小于發(fā)電量，即2017年全年該余熱發(fā)電項目供給瑞福鋰業(yè)的電量應(yīng)少于500萬度，對應(yīng)前三季度供電量不會超過400萬度。其次，記者調(diào)查得知瑞福鋰業(yè)2017年前三季度國家電網(wǎng)用電量約4.18萬度，相較于百萬度、千萬度幾乎可忽略不計。
 
　　換言之，瑞福鋰業(yè)2017年前三季度獲得的電力供應(yīng)，不足以支撐上市公司美都能源公告中披露的碳酸鋰“產(chǎn)量”，瑞福鋰業(yè)的真實產(chǎn)量存在疑問。之前，有報道稱，肥城市環(huán)保局提供的資料顯示，瑞福鋰業(yè)2014年至2016年碳酸鋰實際產(chǎn)量與上市公司公告數(shù)據(jù)存在明顯差異。目前，未見美都能源、瑞福鋰業(yè)進行回應(yīng)。
 
　　肥城市環(huán)保局一位官員對上證報表示：“最終生產(chǎn)數(shù)據(jù)還是得去問企業(yè)。我們掌握的數(shù)據(jù)是企業(yè)主動上報或被要求提供的，便于我們對企業(yè)進行‘三廢’管理。”
 
　　記者未能聯(lián)系到瑞福鋰業(yè)直接負責(zé)人給予置評。瑞福鋰業(yè)相關(guān)負責(zé)人電話無法接通，公司官網(wǎng)公布電話始終無人接聽。
 
　　原材料疑云：兩大供應(yīng)商相繼斷貨
 
　　除了用電量與產(chǎn)量數(shù)據(jù)不匹配外，涉及瑞福鋰業(yè)一些關(guān)鍵事實的信息披露也互相矛盾。
 
　　比如，對了解瑞福鋰業(yè)2014年、2015年產(chǎn)能、產(chǎn)量至關(guān)重要的“4萬噸/年鋰礦物提取碳酸鋰項目”的建成、投產(chǎn)時間，在多份公開文件中至少出現(xiàn)四種不同表述。地方環(huán)保部門出具的驗收監(jiān)測報告，江泉實業(yè)收購瑞福鋰業(yè)時回復(fù)上交所問詢函的答復(fù)，美都能源收購瑞福鋰業(yè)時回復(fù)問詢函的答復(fù)，對同一項目表述均有差異。目前并不清楚哪一時間更符合事實，項目建成和投產(chǎn)時間已然成謎，相應(yīng)年份的產(chǎn)量存疑。
 
　　而會對公司未來發(fā)展造成巨大困擾的是原材料采購難題。
 
　　對于上游原材料鋰礦石的采購，瑞福鋰業(yè)曾出現(xiàn)大量關(guān)聯(lián)交易，隨著公司清除部分關(guān)聯(lián)交易，其對鋰礦石的掌控力則變得模糊不清。這從公司的鋰礦石供應(yīng)商目前狀況可窺一斑。
 
　　烏魯木齊福田源工貿(mào)有限公司是瑞福鋰業(yè)2015年、2016年排名第一的國內(nèi)礦石供應(yīng)商。然而，記者2017年底實地尋訪該貿(mào)易公司時，按披露地址竟然找不到該公司。后輾轉(zhuǎn)聯(lián)系上該貿(mào)易公司內(nèi)部人士，獲得的消息是，由于原材料價格飆漲，貿(mào)易商生意難做，福田源工在新疆已基本無業(yè)務(wù)。對于公司與瑞福鋰業(yè)的貿(mào)易來往問題，該人士非常警惕，感嘆之后堅決不談。
 
　　另一家位于江西的供應(yīng)商也處于無貨可供狀態(tài)。
 
　　據(jù)披露，江西廣昌萬鑫礦業(yè)有限公司也是2016年瑞福鋰業(yè)前五名原材料供應(yīng)商之一。近期，上證報記者從江西廣昌縣出發(fā)，數(shù)次輾轉(zhuǎn)村際小巴車才到達位于江西中部鄉(xiāng)村的萬鑫礦業(yè)。
 
　　萬鑫礦業(yè)位于以農(nóng)業(yè)為主的鄉(xiāng)村山區(qū)，附近便是超過千畝的柑橘種植園。走進工廠，記者觀察到，廠區(qū)內(nèi)僅在大門附近處有一排磚石平房，其余均為藍色板材搭建的活動板房，工廠內(nèi)不停傳出破碎礦石的聲音。
 
　　而在工廠外便是一處數(shù)百平方米露天的廢水處理池，池內(nèi)水質(zhì)渾濁，靠近有化學(xué)品氣味，處理池周邊沒有設(shè)置防護欄，池邊有散養(yǎng)雞群，不遠處便是柑橘種植園。廠區(qū)員工告訴記者：“礦山現(xiàn)在不開采了，這里主要是加工，都是外面運來的礦石，量也不大。”
 
　　萬鑫礦業(yè)的負責(zé)人并不在廠區(qū)，記者撥通了萬鑫礦業(yè)負責(zé)人電話，該負責(zé)人告訴記者：“大概在2016年時，礦山就停止開采了，現(xiàn)在主要做來料加工。之前曾給山東瑞福等公司供過貨，停止開采后就不給他們供貨了。”
 
　　對于停止開采的原因，該負責(zé)人表示：“礦山品位較低，停產(chǎn)的原因很復(fù)雜，現(xiàn)在工廠沒有產(chǎn)品外供。”
 
　　此外，在進口貨源上，瑞福鋰業(yè)掌控力也不強。2014年至2016年，公司70%至100%的鋰礦石來自于進口，且全部直接或間接進口自澳大利亞泰利森（TALISON）公司。隨著原材料日趨稀缺，泰利森鋰精礦主要銷售給兩個股東——天齊鋰業(yè)和雅保鋰業(yè)。
 
　　瑞福鋰業(yè)也試圖拓展其他進口貨源，然而同樣掌控力較弱。比如，2016年4月瑞福鋰業(yè)同GMM公司簽訂進口合同，約定2016年采購量為3萬噸，2017年采購量為6萬噸。然而，2016年8月瑞福鋰業(yè)接到GMM公司延期發(fā)貨通知，到貨時間改為2017年。
 
　　并購鋰礦疑云：只有探礦權(quán)且可行性存疑
 
　　為突破原材料這個瓶頸，瑞福鋰業(yè)采取了并購的方式介入上游鋰礦開采。但這起遠赴新疆的并購?fù)瑯哟嬖谥T多疑云。
 
　　2016年6月，瑞福鋰業(yè)全資子公司和田瑞福與新疆東力礦業(yè)投資有限公司（下稱“東力礦業(yè)”）股東李靜簽訂協(xié)議，收購后者持有的東力礦業(yè)99%股權(quán)，目前51%股權(quán)已完成轉(zhuǎn)讓。東力礦業(yè)最大賣點就是擁有阿克塔斯鋰礦探礦權(quán)。
 
　　上證報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該礦權(quán)轉(zhuǎn)讓籠罩著神秘面紗，存在不小疑問。
 
　　追根溯源，阿克塔斯鋰礦探礦權(quán)最初由中國冶金地質(zhì)總局山東局所屬新疆地質(zhì)勘查院于2003年依法取得，2008年將礦權(quán)轉(zhuǎn)給東力礦業(yè)，完成第一次轉(zhuǎn)讓。
 
　　目前公開渠道并無該探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)文件。新疆一位礦業(yè)專家對記者表示：“2008年前后正是礦權(quán)轉(zhuǎn)讓高峰期，一度‘倒礦’盛行，炒作成分大，新疆也是如此。并且，當時礦權(quán)轉(zhuǎn)讓幾乎沒有對外公示。”
 
　　而隨著這次東力礦業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，阿克塔斯鋰礦探礦權(quán)也將“二次轉(zhuǎn)讓”。近期，上證報記者赴探礦權(quán)人（即“東力礦業(yè)”）地址烏魯木齊市新華北路8號紅山新世紀33樓探訪，并沒有見到該公司，僅幾家關(guān)聯(lián)公司在此辦公。記者撥通李靜電話并陳述意圖之后，其借故掛斷，電話再未接通。
 
　　記者進一步調(diào)查得知，對阿克塔斯鋰礦經(jīng)濟前景下結(jié)論也為時尚早。
 
　　資料顯示，阿克塔斯鋰礦礦區(qū)位于青藏高原北緣，海拔4200米至5300米，地形條件極差，山高坡陡，礦區(qū)自然環(huán)境惡劣，經(jīng)濟地理條件也較差，僅有數(shù)名兵站、養(yǎng)路段駐守人員，并無其他工業(yè)、農(nóng)業(yè)、牧業(yè)生產(chǎn)。礦區(qū)內(nèi)無輸電線路，燃料需靠外運。
 
　　東力礦業(yè)一位負責(zé)人在電話里表示：“我們只注冊了，還沒生產(chǎn)。”然后即掛斷電話。環(huán)評機構(gòu)一位負責(zé)人對上證報記者稱：“環(huán)評已經(jīng)暫停了，是建設(shè)單位（東力礦業(yè)）通知的，已有很長一段時間了。”
 
　　該礦勘探報告顯示，其通過評審的礦產(chǎn)資源量（331+332+333）為580萬噸，氧化鋰量8.6萬噸。其中，探明的內(nèi)蘊經(jīng)濟資源量（331）礦石量116.8萬噸，氧化鋰量1.61萬噸；控制的內(nèi)蘊經(jīng)濟資源量（332）礦石量236.6萬噸，氧化鋰量3.45萬噸。
 
　　根據(jù)礦產(chǎn)勘查階段、可行性評價及其結(jié)果、地質(zhì)可靠程度和經(jīng)濟意義等，我國將礦產(chǎn)資源分為3大類16小類，其中資源量是指查明礦產(chǎn)資源的一部分和潛在礦產(chǎn)資源，儲量才是指基礎(chǔ)儲量中經(jīng)濟可采部分。從可信度看，331高于332，332又高于333。
 
　　中國地質(zhì)調(diào)查局一位曾長期考察該區(qū)域的專家對上證報記者說：“目前，阿克塔斯鋰礦礦區(qū)開發(fā)條件差，基礎(chǔ)設(shè)施不具備，單個礦區(qū)小規(guī)模開發(fā)成本很高。此外，該鋰礦目前地質(zhì)工作程度較低，還需要做可行性研究等很多工作，最終算出可采儲量才更為可信、穩(wěn)妥。”
 
　　新疆大學(xué)資環(huán)系一位專家在接受上證報記者采訪時不忘提醒：“購買探礦權(quán)就好比是風(fēng)險投資。”
 
　　看似有礦，但真實價值如何評判？如果無法解決原材料采購問題，瑞福鋰業(yè)畫了巨大的產(chǎn)能之餅，如何填實近36億的估值？如何完成13億盈利的承諾？
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