2020/2021Q1鋰電設(shè)備行業(yè)整體業(yè)績(jī)正向增長(zhǎng)。鋰電設(shè)備板塊，我們選取的標(biāo)的主要有【先導(dǎo)智能】【杭可科技】【先惠技術(shù)】【贏(yíng)合科技】共4家企業(yè)。①2020在疫情影響下，鋰電設(shè)備板塊整體業(yè)績(jī)正向增長(zhǎng)，2020年行業(yè)營(yíng)收合計(jì)102.38億元，同比+27%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)12億元，同比+6%。行業(yè)平均毛利率35%，平均凈利率15%。2021Q1行業(yè)營(yíng)收合計(jì)22.27億元，同比+35%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)3億元，同比+88%，2021Q1行業(yè)毛利率上升至37%，凈利率為16%，我們判斷長(zhǎng)期合理毛/凈利率為40%/20%左右。②預(yù)收賬款及存貨持續(xù)增長(zhǎng)，設(shè)備商在手訂單充足。截止2020年末，鋰電設(shè)備板塊預(yù)收賬款合計(jì)28.4億元，較2019年末增加8.8億元，同比+45%；存貨合計(jì)46.5億元，同比+22%。全球龍頭電池廠(chǎng)加速擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備行業(yè)保持高景氣增長(zhǎng)。③2020年鋰電設(shè)備行業(yè)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流顯著改善，2020年為18.9億元，同比+109%，其中2020Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額創(chuàng)歷史新高，為14.7億元，同比大漲215%，主要系行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力大幅提升所致。2020年行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)231天，同比-57天。

 

      鋰電設(shè)備行業(yè)是黃金成長(zhǎng)賽道，持續(xù)受益于全球電動(dòng)化大趨勢(shì)。我們對(duì)行業(yè)做出以下預(yù)判：①全球動(dòng)力電池進(jìn)入新的產(chǎn)能周期，6家龍頭電池廠(chǎng)規(guī)劃未來(lái)3年擴(kuò)產(chǎn)940GW；②我們判斷2021年海外電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入加速期：

 

       2020年海外二次疫情導(dǎo)致海外電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展滯后，但擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不會(huì)取消，因此我們判斷在目前海外疫情得到控制的背景下，2021年海外電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)將明顯提速。③我們判斷動(dòng)力電池邁入擴(kuò)產(chǎn)高峰，龍頭設(shè)備商稀缺性將逐步顯現(xiàn)。目前，動(dòng)力電池以及電動(dòng)車(chē)行業(yè)龍頭均在用不同方式鎖定上下游資源，其中設(shè)備公司競(jìng)爭(zhēng)者較少，具備稀缺性估值溢價(jià)，將隨著擴(kuò)產(chǎn)高峰到達(dá)逐漸顯現(xiàn)。④模組線(xiàn)+PACK線(xiàn)自動(dòng)化率正處于由低到高的拐點(diǎn)：

 

       全球電動(dòng)需求爆發(fā)，電池廠(chǎng)規(guī)劃產(chǎn)能翻倍增長(zhǎng)，低自動(dòng)化率產(chǎn)線(xiàn)招工難度暴增，因此亟需“機(jī)器換人”提升產(chǎn)線(xiàn)自動(dòng)化率。⑤未來(lái)設(shè)備采購(gòu)形式為分段采購(gòu)和整線(xiàn)總包共存，未來(lái)客戶(hù)為電池廠(chǎng)和整車(chē)廠(chǎng)共存。

 

       投資建議：全球電動(dòng)化趨勢(shì)下，設(shè)備公司具備早周期性最先受益。重點(diǎn)推薦具備整線(xiàn)供應(yīng)能力的整線(xiàn)設(shè)備龍頭【先導(dǎo)智能】，海外疫情結(jié)束后擴(kuò)產(chǎn)最受益的后道設(shè)備龍頭【杭可科技】，深耕動(dòng)力電池系統(tǒng)集成，受益PACK 自動(dòng)化率提升的【先惠技術(shù)】。

 

       風(fēng)險(xiǎn)提示：下游電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期；設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化。