動力電池行業(yè)報(bào)告：電動化提速動力電池種子選手迎高彈性增長

時(shí)間:2021-03-22 10:57來源:國金證券 作者:姚遙
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       行業(yè)觀點(diǎn)
 
       國內(nèi)新能源車行業(yè)進(jìn)入由優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動的新增長階段，疊加歐洲政策驅(qū)動及拜登恢復(fù)在美新能源政策預(yù)期，全球電動車景氣度有望迎來共振。在電池需求旺盛及車企因供應(yīng)鏈安全有意扶持二三供的情況下，非龍頭電池廠有望迎來高業(yè)績彈性。本文從客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能、技術(shù)、成本、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及出貨量彈性幾個(gè)維度對比分析了億緯鋰能、國軒高科、孚能科技三家電池廠：
 
       客戶結(jié)構(gòu)：客戶是電池廠出貨量的保證，也是其綜合競爭力的體現(xiàn)。億緯鋰能的客戶多為國際一線車企，車企電動化規(guī)劃明確，遠(yuǎn)期電池需求空間大；客戶結(jié)構(gòu)相對均衡，對單一客戶的依賴度小。孚能科技對單一客戶戴姆勒的依賴較大，在廣汽、一汽中的份額有所提升，仍在積極拓展新客戶。國軒高科客戶多為本土車企，客戶遠(yuǎn)期電池需求量空間相對較小，大眾入股為國軒打開了成長空間。
 
       產(chǎn)能擴(kuò)張：億緯鋰能采取先拿單后擴(kuò)產(chǎn)的方式，產(chǎn)能擴(kuò)張較為穩(wěn)�。划a(chǎn)能結(jié)構(gòu)上兼有三元及鐵鋰，結(jié)構(gòu)平衡。孚能科技產(chǎn)能擴(kuò)張較為激進(jìn)、均為三元軟包產(chǎn)能。國軒高科自19 年起產(chǎn)能擴(kuò)張加速，新增產(chǎn)能多技術(shù)路線并存，緩解了對磷酸鐵鋰單一路線的依賴。
 
       技術(shù)對比：孚能科技的三元軟包電池系統(tǒng)能量密度可達(dá)220Wh/kg，國軒高科的磷酸鐵鋰軟包電池及億緯鋰能的三元軟包電池系統(tǒng)能量密度最高分別為180Wh/kg 及170Wh/kg。從技術(shù)路線角度，孚能專注于三元軟包電池，國軒及億緯都是鐵鋰及三元技術(shù)多路線發(fā)展。
 
       成本管控：得益于規(guī)模效應(yīng)及在上游原材料端的布局，國軒高科在原材料、人工及制造費(fèi)用的管控上優(yōu)勢明顯；而億緯鋰能公司治理優(yōu)秀，在期間費(fèi)用的管控上更具優(yōu)勢。
 
       財(cái)務(wù)分析：億緯及國軒的產(chǎn)能擴(kuò)張較為穩(wěn)健。孚能科技自19 年前出現(xiàn)了產(chǎn)能擴(kuò)張率與營收增速背離的情況。億緯鋰能因擁有鋰原電池及思摩爾等現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況較優(yōu)，上下游的收付款情況也較為合理。
 
       出貨量彈性測算：21 年孚能科技、億緯鋰能、國軒高科動力電池出貨量同比增速分別為181%、110%、68%，孚能科技出貨量彈性最大。
 
       投資建議
 
       我們認(rèn)為，在全球新能源乘用車加速放量、整車廠提升核心供應(yīng)鏈安全性的訴求迫切的背景下，國內(nèi)非龍頭但擁有相對技術(shù)及成本優(yōu)勢的動力電池供應(yīng)商有望享受需求井噴下的高業(yè)績彈性，我們同時(shí)看好綜合實(shí)力均衡的億緯鋰能、實(shí)現(xiàn)三元電池突破且有望與大眾深度綁定打開成長空間的國軒高科、受益于戴姆勒EVA2 平臺車型放量的孚能科技。
 
       風(fēng)險(xiǎn)提示
 
       車企車型投放不及預(yù)期；新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；國內(nèi)外新能源政策變動；動力電池重大技術(shù)變革；上游原材料漲價(jià)
 
(責(zé)任編輯：子蕊)
文章標(biāo)簽： 電池 動力電池 電動化
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