比亞迪、特斯拉、寧德時(shí)代供應(yīng)商沖刺IPO ：�？菩略磳�(shí)力為何遭質(zhì)疑

時(shí)間:2022-04-08 11:19來(lái)源:企觀資本 作者:企小觀
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       據(jù)深交所披露，創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)定于4月8日審核山東�？菩略床牧峡萍脊煞萦邢薰荆ê�(jiǎn)稱：海科新源）IPO首發(fā)事項(xiàng)。
 
       �？菩略粗饕獜氖绿妓狨ハ盗袖囯x子電池電解液溶劑和高端丙二醇、異丙醇等精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。招股書稱，公司是全球主要鋰離子電池電解液溶劑制造商之一，也是國(guó)內(nèi)高端丙二醇、異丙醇等產(chǎn)品的主要生產(chǎn)商之一。
 
       海科新源的鋰離子電池電解液溶劑等產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于新能源汽車戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),比亞迪、特斯拉、寧德時(shí)代等是其主要客戶及主要客戶的終端客戶。
 
       業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng) 真實(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力存疑
 
       表面上看，�？菩略唇�3年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。據(jù)招股書，2019年—2021年，�？菩略礌I(yíng)業(yè)收入分別為10.47億元、16.60億元、30.72億元；凈利潤(rùn)分別為1.22億元、1.53億元、6.07億元。
 
       然而，迅速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，能否代表�？菩略凑鎸�(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力？有專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指出，招股書披露，�？菩略垂镜闹饕�(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是上市公司石大勝華，通過將碳酸酯系列和丙二醇產(chǎn)品合并與石大勝華碳酸二甲酯系列產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)比，2018年至2020年，海科新源碳酸酯系列產(chǎn)品和丙二醇產(chǎn)品的毛利率分別為24.84%、30.37%、25.79%，毛利率波動(dòng)下滑；而石大勝華碳酸二甲酯系列產(chǎn)品毛利率分別為23.93%、31.03%、34.33%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，且高于�？菩略吹拿省�
 
       對(duì)比上述產(chǎn)品單價(jià)，海科新源碳酸酯系列和丙二醇產(chǎn)品的綜合平均單價(jià)分別為9096.76萬(wàn)元、8630.84萬(wàn)元、9434.29萬(wàn)元、12841.01萬(wàn)元，而同期石大勝華碳酸二甲酯系列產(chǎn)品的平均單價(jià)分別為8626.28萬(wàn)元、8095.72萬(wàn)元、8347.96萬(wàn)元、12684.59萬(wàn)元，分別低于�？菩略丛擃惍a(chǎn)品均價(jià)的5.45%、6.61%、13.01%、1.23%。
 
       �？菩略唇忉尫Q，石大勝華碳酸二甲酯系列產(chǎn)品所需要的原材料環(huán)氧丙烷主要通過自行生產(chǎn)，而海科新源這部分原材料則全部外購(gòu)，因此石大勝華更具成本優(yōu)勢(shì)。
 
       更加值得注意的問題是，海科新源在招股書中披露的其主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的真實(shí)性。�？菩略捶Q，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，在鋰電池電解液溶劑產(chǎn)品市場(chǎng)，2020年公司全球銷售市場(chǎng)份額為30%，石大勝華為28%；反觀石大勝華披露的年報(bào)，2019年石大勝華鋰電池電解液溶劑市場(chǎng)份額占全球市場(chǎng)份額的40%，2020年其碳酸二甲酯的市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)首位。
 
       也就是說(shuō)，如果按照�？菩略磁兜氖袌�(chǎng)占有率，石大勝華鋰電池電解液溶劑的全球市場(chǎng)份額則是由2019年的40%下降到了2020年的28%。在外部投資者看來(lái)，這樣的下降幅度似乎不符合常理。
 
       對(duì)比�？菩略磁c石大勝華的科研技術(shù)實(shí)力，2021年上半年，�？菩略磽碛幸咽跈�(quán)專利46項(xiàng)，其中發(fā)明專利14項(xiàng)，而2020年末，石大勝華共擁有有效專利147項(xiàng)，其中發(fā)明專利9項(xiàng)。截至2020年末，海科新源擁有研發(fā)人員68人，在員工總數(shù)中占比為13.44%，而同期石大勝華技術(shù)人員有296人，占員工總?cè)藬?shù)的18.90%。
 
       研發(fā)費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)，海科新源的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.97%、3.33%、3.69%和3.16%；同期石大勝華的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.70%、3.42%、3.67%和4.50%，占比逐年上升。
 
       據(jù)此不斷有外界質(zhì)疑：科研技術(shù)實(shí)力并不占優(yōu)勢(shì)的�？菩略�，是怎么做到在市場(chǎng)占有率上碾壓“一哥”石大勝華的？
 
       客戶與供應(yīng)商重疊主體多達(dá)24家
 
       通過招股書披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以看到，�？菩略吹目毓晒蓶|為�？瓶毓�，實(shí)際控制人則是公司董事長(zhǎng)楊曉宏，楊曉宏通過直接和間接方式合計(jì)控制�？菩略� 81.64%股份，此外，海科新源不存在其他直接持有公司5.00%以上股份的股東。
 
       也就是說(shuō)，�？菩略词且患乙还瑟�(dú)大、由楊曉宏一人絕對(duì)控制的公司。在資本市場(chǎng)人士看來(lái)，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)極易形成內(nèi)部人控制的局面。
       客戶方面，�？菩略刺妓狨ハ盗袖囯x子電池電解液溶劑國(guó)內(nèi)主要客戶有天賜材料、比亞迪、國(guó)泰華榮、杉杉股份等；海外主要客戶有中央硝子、韓國(guó)天寶、韓國(guó) ENCHEM 等鋰電池電解液廠商。其中，天賜材料、國(guó)泰華榮、韓國(guó) ENCHEM 等客戶的終端客戶為特斯拉、寧德時(shí)代、LG、三星 SDI 及松下等鋰離子電池廠商。
（�？菩略辞拔宕罂蛻� 截圖自招股書）
 
        2020年�？菩略磳�(duì)前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例超過了50%。
 
       另外值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，�？菩略创嬖诳蛻襞c供應(yīng)商重疊的情況，采購(gòu)額、銷售額均超過20萬(wàn)元的重疊主體多達(dá)24家，重疊主體類型主要為原材料供應(yīng)商和貿(mào)易業(yè)務(wù)貿(mào)易商企業(yè)。
 
       例如，報(bào)告期內(nèi)，�？菩略创嬖诓糠挚蛻襞c原材料供應(yīng)商重疊，重疊主體為濱化集團(tuán)股份有限公司、山東濱化東瑞化工有限責(zé)任公司、江蘇斯?fàn)柊钍邢薰尽⒆筒┦信R淄泰達(dá)化工有限公司、東營(yíng)市齊旭雅化工有限公司、江蘇鄴棲化工有限公司和銅陵金泰化工股份有限公司等7家企業(yè)，�？菩略聪蜻@7家公司的采購(gòu)金額為2.56億元、3.94億元和4.30億元，采購(gòu)金額占比為34.45%、30.23%和20.40%，采購(gòu)金額及占比均較大。
 
       �？菩略磳�(duì)此解釋稱，主要原因是該類重疊供應(yīng)商濱化集團(tuán)股份有限公司、山東濱化東瑞化工有限責(zé)任公司和江蘇斯?fàn)柊钍邢薰镜葹楣緢?bào)告期內(nèi)主要供應(yīng)商，因此采購(gòu)金額較大。
（�？菩略辞拔宕蠊⿷�(yīng)商 截圖自招股書）
 
       從前五大供應(yīng)商看，2019年—2021年，�？菩略辞拔宕蠊⿷�(yīng)商采購(gòu)金額占原材料采購(gòu)金額的比例分別達(dá)到了64.02% 、49.08% 、51.98%，即海科新源對(duì)前五大供應(yīng)商的依賴程度較高。
 
       報(bào)告期內(nèi)，�？菩略催�與赫邦化工、�？苹�、�？迫鹆�、海科氣分、潤(rùn)晶科技5家公司發(fā)生過金額分別為913.38萬(wàn)元、483.77萬(wàn)元、314.42萬(wàn)元、442.50萬(wàn)元、729.57萬(wàn)元的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易（采購(gòu)或出售商品）。
 
       而這5家公司中，赫邦化工是由海科新源的控股股東——�？瓶毓煽刂啤⒑？菩略磳�(shí)際控制人楊曉宏擔(dān)任董事的企業(yè)；�？苹ず秃？迫鹆质怯珊？瓶毓煽刂频钠髽I(yè)；�？茪夥质怯珊？瓶毓啥驴姵鯐該�(dān)任執(zhí)行董事的企業(yè)；潤(rùn)晶科技則是由新澤投資控制、�？菩略磳�(shí)際控制人楊曉宏擔(dān)任董事的企業(yè)。
 
       客戶與供應(yīng)商大量重疊、公司內(nèi)部以控股股東海科控股及實(shí)際控制人楊曉宏為中心展開經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，這令外部投資者對(duì)�？菩略吹莫�(dú)立經(jīng)營(yíng)能力提出質(zhì)疑。
 
       與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)涉違法違規(guī)
 
       報(bào)告期內(nèi)，�？菩略催�與上述關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)生過數(shù)次關(guān)聯(lián)交易與資金往來(lái)，包括關(guān)聯(lián)方為�？菩略刺峁⿹�(dān)保、關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸款、關(guān)聯(lián)方股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資金拆借。
 
       關(guān)聯(lián)擔(dān)保方面，據(jù)招股書披露，海科新源控股股東�？瓶毓煽刂频钠髽I(yè)�？苹ず秃？迫鹆衷�2020年、2021年共計(jì)為�？菩略刺峁┝�3.14億元擔(dān)保，其中有1.57億元的擔(dān)保金額尚未履行完畢。
 
       2019年，�？菩略磁c�？瓶毓啥驴姵鯐該�(dān)任執(zhí)行董事的企業(yè)海科氣分發(fā)生過一筆金額為2000萬(wàn)元的轉(zhuǎn)貸。具體情形為，銀行先將�？菩略从糜谌粘＝�(jīng)營(yíng)的貸款資金，通過海科新源的貸款資金賬戶轉(zhuǎn)至�？茪夥郑缓蠛？茪夥謱①J款返還。對(duì)此有投行法務(wù)人士指出，轉(zhuǎn)貸是企業(yè)為獲取融資采取的一種“擦邊球”行為，在資金的去向及使用上存在違法違規(guī)的可能，因此，轉(zhuǎn)貸問題一直是IPO審核中關(guān)注的重點(diǎn)。
 
       另外，2020年�？菩略磧�(nèi)部的一起關(guān)聯(lián)方股權(quán)轉(zhuǎn)讓，同樣涉及違法違規(guī)。2020年8月24日，�？菩略丛黾幼�(cè)資本3865.89萬(wàn)元，由�？瓶毓梢云涑钟械乃寂尚履茉� 100%股權(quán)認(rèn)購(gòu)全部新增股份。也就是說(shuō)，�？菩略赐豢刂葡率召�(gòu)海科控股持有的思派新能源100%的股權(quán)，但需要注意的問題是，思派新能源在被收購(gòu)前存在向�？瓶毓刹鹑胭Y金的情形。
 
       而除了將公司資金直接或間接提供給控股股東及其他關(guān)聯(lián)方使用之外，海科新源與關(guān)聯(lián)方的上述拆借金額中，還包含部分無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)往來(lái)，其中 2019 年�？菩略词盏狡睋�(jù)1.08億元、支付票據(jù)1.72億元。
 
       我國(guó)《票據(jù)法》第十條規(guī)定，票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系；中國(guó)人民銀行《支付結(jié)算辦法》第二十二條規(guī)定，票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，必須具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。顯然，�？菩略吹纳鲜鲂袨橐堰`反了相關(guān)法律法規(guī)。
 
       報(bào)告期內(nèi)，海科新源還存在關(guān)聯(lián)方為公司代付獎(jiǎng)金的情況。2019年，�？菩略纯毓晒蓶|�？瓶毓煽刂频钠髽I(yè)�？苹楹？菩略创读�2018年年終獎(jiǎng)899.09 萬(wàn)元和2019年上半年獎(jiǎng)金437.93萬(wàn)元。
 
       基于上述問題，�？菩略吹莫�(dú)立經(jīng)營(yíng)能力，再度受到外部投資者質(zhì)疑。
 
(責(zé)任編輯：子蕊)
文章標(biāo)簽： 電池 �？菩略�
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