電子陶瓷是以氧化物或氮化物燒結(jié),通過對表面、晶界和尺寸結(jié)構(gòu)的精密控制而最終獲得諸如絕緣屏蔽、介電、傳感超導(dǎo)、磁性等新功能的陶瓷,廣泛應(yīng)用于消費電子、家電、汽車及新能源等各種應(yīng)用領(lǐng)域,我們預(yù)計,未來有電子、有通信的地方就有陶瓷。

電子陶瓷需求量每年增速超過15%,2015年市場空間約2100億美元。

三環(huán)集團(tuán)成長動力來自于高壁壘+平臺力。(一)技術(shù)強(qiáng)+高度垂直一體化構(gòu)筑高壁壘。生產(chǎn)工序長,材料配置、生瓷成型、高溫?zé)�結(jié)和設(shè)備制備技術(shù)難度高,工序復(fù)雜,中國人擅長的“逆向工程”研發(fā)技術(shù)在陶瓷領(lǐng)域無用武之地,所以公司整體的技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險非常低,其他廠商跟進(jìn)的難度大。

(二)品牌強(qiáng)+客戶多+經(jīng)驗長構(gòu)筑平臺力。知名的產(chǎn)品品牌、極度分散的下游客戶及多年的經(jīng)驗積累和產(chǎn)品磨合構(gòu)成了公司的平臺力,平臺凝聚帶來較大的銷售體量和豐富的產(chǎn)品線布局,保證了公司業(yè)績增長穩(wěn)定性和潛力,除開戰(zhàn)略性新興產(chǎn)品線給公司巨大的想象空間,公司現(xiàn)有的主力產(chǎn)品線,在未來兩三年也是看點實足。

公司2015年銷售收入超過24億元,凈利潤超過8.7億元。同時,公司產(chǎn)品線眾多,陶瓷插芯及套筒業(yè)務(wù)占比超過一半,燃料電池隔膜板、PKG 陶瓷封裝基座的占比接近一成,陶瓷基片、接線端子、陶瓷基體占比在8%左右,MLCC 和電阻較為穩(wěn)定。未來,PKG 陶瓷封裝基座復(fù)制插芯的成功經(jīng)驗,而氧化鋯外觀件、燃料電池將具備爆發(fā)潛力。

基站、光通信及數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速將帶來插芯業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長。

氧化鋯指紋識別蓋板進(jìn)入放量增長期,可穿戴設(shè)備及手機(jī)后蓋未來滲透率將持續(xù)提升,潛力市場空間超過300億,公司是絕對的龍頭。

燃料電池是面向未來的清潔能源。公司是布盧姆能源核心供應(yīng)商,研發(fā)燃料電池發(fā)電系統(tǒng)的核心部件電堆技術(shù),一旦突破將享受超高估值。

盈利預(yù)測和估值:保守估計2015-2017年EPS 是0.57、0.64、0.80元。鑒于公司的凈利潤率和強(qiáng)大的平臺力,以及,未來氧化鋯外觀件百億市場近在眼前,燃料電池千億市場值得期待,我們認(rèn)為估值參考消費電子及新能源行業(yè),應(yīng)給予40-45倍PE,我們給予推薦投資評級。